投资要点：

    　　公司发布2021 年年报：全年营收3.19 亿元（YoY-9%), 归母净利润0.56 亿元（YoY-4%), 扣非后归母净利润0.51 亿元（YoY+16%), Q4 营收0.78 亿元（YoY+14%, QoQ-5%), 归母净利润0.12 亿元（YoY-6%,QoQ-8%），扣非后归母净利润0.10 亿元，环比减少17%。公司2021 年收入下滑，主要系2020 年因销售生产线带来7692 万元收入，剔除该因素公司全年销售收入同比增长17%。业绩略低于预期。

    　　电子类PI 薄膜快速增长，研发持续投入：2021 年公司电子类PI 薄膜实现营收1.08 亿元，同比增长49%，营收占比34%，提高13pct。热控类、电工类及其他类分别实现营收1.67、0.38、0.04 亿元，同比分别增长3%、9%、49%。公司电子PI 薄膜主要包含应用于FPC 的制备的电子基材PI 薄膜和用于PCB 电子标签的电子印刷PI 薄膜。公司电子基材PI 可达到5um 的超薄规格，产品进入生益科技、联茂等供应体系。电子印刷PI 拥有日东电工、艾利丹尼森等客户。公司全年综合毛利率44.88%，同比提高7.48pct 主要系去年销售生产线带来口径变化等，按可比口径同比减少0.70pct，在原材料价格上涨背景下基本保持稳定。分产品来看，电子类毛利率50.55%，提高2.54pct，电工类毛利率55.97%，同比提高0.54pct, 热控类毛利率38.49%,同比减少3.83pct。分季度来看Q4 季度毛利率43.12%，环比提高0.52pct。公司全年管理费用4039万元，同比增长23%，主要系上市宣传相关费用以及工资薪酬增加等。公司全年研发投入2660 万元，同比增长15%，研发人员数量同比增加16 人。公司2021 年确认政府补助603 万元，同比减少476 万元，对公司归母净利润同比口径也带来一定影响。

    　　CPI 量产线即将投产，受益消费电子折叠新趋势：2021 年华为、小米、OPPO 等国内主流手机厂商均推出折叠屏手机，折叠显示成为消费电子产品发展新趋势。根据CINNO 预测至2024 年全球折叠手机屏出货量将达到3800 万片，年复合增长率约141%。CPI 作为实现折叠的主流方式之一，在耐久性和折叠性上具有优势。华为Mate X 系列、小米 Mix Fold、Moto Razr、Thinkpad X1 Fold 等多款智能手机和手提电脑均采用 CPI 作为可折叠显示屏盖板薄膜。随着下游折叠显示渗透率提升，CPL 市场需求将快速爆发。CPI 薄膜被韩国 KOLON、日本住友等所垄断。公司于2018 年率先突破CPL 薄膜技术，获得国内终端厂商测试认可，建设的50 吨/年柔性OLED 用CPI 根据年报披露将在今年上半年完成调试试产，公司国内首条CPI 量产线的投产有望填补国内在该领域的商业化空白。

    　　嘉兴1600 吨高性能PI 助力产能大规模提升，可转债募资助力项目建设：公司深圳基地现拥有1100/年PI产能，规划嘉兴基地计划投资13 亿新建1600 吨/年高性能PI。公司计划可转债募资4.3 亿元，其中3.3 亿元用于嘉兴瑞华泰PI 项目的建设，剩余1 亿元用于补充流动性资金以及偿还银行借款。可转债有望解决嘉兴项目建设资金问题，加速项目建设进展。根据公司年报披露，预计嘉兴基地将于明年下半年投产，产能规模的翻倍式增长，为公司未来加速发展奠定基础。

    　　投资分析意见：结合公司项目建设情况，调整公司2022-2023 年归母净利润预测为0.65、0.95 亿元（原值0.97、1.56 亿元），新增2024 年归母净利润预测为1.56 亿元，对应PE 分别为79X、53X、32X, 考虑公司未来高成长性以及PI 薄膜的稀缺性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；原材料价格大幅波动