公司是国内高性能PI 薄膜的龙头。公司主要产品包括热控PI 薄膜、电子PI薄膜、电工PI 薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G 通信、柔性显示、航天航空等领域。PI 膜即为聚酰亚胺薄膜，是一种新型的耐高温高分子聚合物薄膜，具有优良的力学性能、介电性能、化学稳定性以及很高的耐辐照、耐腐蚀、耐高低温性能。2018-2021Q3 公司营业收入分别为2.20、2.32、3.50、2.41 亿元，同比增长81.82%、5.55%、50.71%、-14.55%；分别实现归母净利润0.37 亿元、0.34 亿元、0.59 亿元、0.44 亿元，同比增长271.77%、-6.41%、70.80%、-3.76%。

    下游需求快速增长，公司凭借完整PI 薄膜研发和产业化体系有望优先受益进口替代。PI 薄膜应用领域广泛，随着下游行业的快速发展，PI 薄膜市场容量不断扩大。根据公司招股说明书，目前全球高性能PI 薄膜市场主要由美国、日本和韩国企业掌握，国内PI 薄膜行业技术和规模水平与国外巨头存在差距，美国杜邦、日本宇部兴产、日本钟渊化学和韩国SKPI 等厂商占据全球80%以上的市场份额。公司通过15 年的持续技术研发，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI 薄膜制备核心技术，我们认为公司凭借完备的核心技术工艺有望优先实现进口替代。在CPI 薄膜市场，柔性显示用CPI 薄膜具备高透光率、耐弯折等特性，主要用于OLED 屏幕盖板、触控传感器面板等；随着柔性OLED 屏幕的技术突破及产能增加，CPI 薄膜的市场规模2021 年有望达到8.2 亿美元。

    公司加速扩产PI 和CPI，增强市场竞争力。2021 年，公司募集资金净额2.18亿元用于嘉兴年产1600 吨高性能聚酰亚胺薄膜项目，预计2022 年下半年开始投产。此外，公司正在加速CPI 薄膜投产应用，一条CPI 薄膜生产线正在安装，预计将于2022 年一季度完成调试。CPI 薄膜的技术难度很高，截至2021 年6 月仅有韩国KOLON、日本住友化学等极少数几家日韩企业具备供应能力，国内尚无企业具备柔性显示用CPI 薄膜的量产能力。公司自主掌握CPI 薄膜制备的核心技术，在CPI 专用生产线建设完成后，有望填补该领域的国内空白。未来3-5 年，随着募投项目陆续投产，公司有望扩大优势产品产能，提升产品竞争力与市场份额，拓展新的应用领域。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润0.67 亿元、1.13 亿元和2.06 亿元，对应EPS 分别为0.37 元、0.63 元和1.15 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2022 年55-60 倍，对应合理价值区间为34.65-37.80 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。新建项目进展不及预期；下游需求不及预期风险。