推荐逻辑：（1）公司是我国境内规模最大的高性能PI 薄膜制造商，国内PI 薄膜龙头企业，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI 薄膜制备核心技术；（2）全球PI 薄膜的市场规模不断提高，具有百亿市场，随着消费电子、电动车、新能源需求的持续井喷，下游需求有望持续增长，预计2025 年全球PI 薄膜市场规模将增长至31 亿美元；（3）国产替代潜力巨大：通过测算2025 年我国PI 薄膜进口依存度分别约为21%，高端产品国产化替代还有很大空间。其中，通过测算预计2025 年我国高导热石墨膜行业对PI 膜的需求规模将约为20.48亿元；电子PI薄膜在FCCL的市场需求量不断增长，测算预计2025年我国FCCL用PI薄膜的需求量为8356.56吨；CPI薄膜的市场规模2021年有望达到 8.2 亿美元。

    PI 薄膜即聚酰亚胺薄膜，是目前世界上性能最好的薄膜类绝缘材料之一，其性能居于高分子材料金字塔顶端。PI 薄膜广泛应用于多个领域，已经成为电子和电机两大领域上游重要原料之一。从全球PI薄膜的产业化进程看，PI薄膜的商业化进程始于20 世纪50 年代，最早应用于电工绝缘领域，与美国、日本相比，我国PI薄膜起步较晚，产业化进程发展较缓慢，在高端电工绝缘、电子等其他应用领域的产业化能力较弱，依赖进口。

    作为中国高性能PI薄膜领域的先行者及龙头企业，公司陆续开发出耐电晕电工PI 薄膜、高导热前驱体PI 薄膜、超薄黑色电子PI 薄膜等产品，填补了国内空白，打破了杜邦等国外厂商的技术封锁与市场垄断，跨入全球竞争的行列，并获发明专利12 项。

    高性能PI薄膜作为我国高新技术发展的关键材料，市场需求持续扩大，进口替代空间广阔。从市场规模来看，预计到2022 年全球市场规模将达到24.5 亿美元，到2025 年增长至31 亿美元。2020 年我国PI薄膜总需求量约为1.3万吨，主要依靠电子PI 薄膜与电工PI 薄膜的需求拉动。若以11%的复合增速来看十四五期间，预计2025 年我国PI膜需求将达2.19 万吨。从产能来看，若以12%的复合增速来看十四五期间，预计2025 年我国PI 膜产能将达1.73 万吨，由此可以对比出预计2025 年存在4600 吨左右的供需缺口。

    盈利预测与投资建议：公司作为高性能PI薄膜的龙头企业，将直接受益于国内外下游市场需求增长与国产替代大趋势。公司未来发展前景良好，预计公司2021年至2023 年的归母净利润分别0.83 亿元、1.17 亿元和1.63 亿元，复合增速为40.66%，对应当前股价PE 分别为79、56、40 倍。考虑到公司在技术、工艺、规模有显著优势，是新材料国产替代的稀缺龙头，在CPI 薄膜领域潜力巨大，应享受估值溢价，我们给予公司2022 年70X 目标PE，对应目标价45.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争或加剧；产能扩张或不及预期；产品研发或不及预期等。