投资要点

    全球3D 视觉感知龙头，新场景应用落地有望拉动业绩增长。奥比中光主要产品包括3D 视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备，已实现六大3D 视觉感知技术全面布局，产品主要应用领域为生物识别、AIOT、消费电子、工业等。分产品看，公司主营业务收入主要来自于销售3D 视觉传感器。23 年占比总营收61.6%；分应用领域看，生物识别贡献公司超五成营收。公司已实施多期员工激励计划、确认大额股份支付费用，近五年研发费用率持续高于50%，导致净利润尚未转正。未来，医保核验、AIOT 等新场景的商用落地有望拉动公司营收重返增长，进而摊薄股份支付、研发费用的影响，带动公司逐步扭亏。

    3D 视觉传感市场空间广阔，公司技术、产业链资源并重。25 年3D 视觉传感市场规模将达150 亿美元，未来随着消费电子和汽车自动驾驶等主要领域的增长，结构光、ToF 和Lidar 技术的市场占比将进一步提升。

    全球算力算法大提升背景下AI+机器人领域快速迭代更新，有望在机器人端产生爆发式增量市场。公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”3D 视觉感知技术体系，开发出结构光、iToF、双目视觉传感器、dToF 单线激光雷达及工业三维测量设备，同时积极布局了面阵dToF、面阵Lidar 等前沿技术。目前公司产品以结构光技术产品为主，其他技术处于产品上市初期或在研阶段，基于iToF 技术的3D 视觉传感器在2020 年末上市推出，dToF、Lidar 技术于2019 年布局，目前仍处于在研阶段，新技术平均研发周期2-3 年左右。

    3D 视觉感知赋能多行业，领域景气打开市场空间。生物识别领域伴随刷脸支付、智能门锁、医疗终端设备增长；AIoT 中服务机器人领域为主要增长点，未来向人形机器人演化趋势明显；工业三维测量近年来随着国内企业高精度3D 测量技术的积累，国产设备开始替代进口设备且在工业领域不断拓展新应用；消费电子领域呈现自研与外购并存格局，3D感知技术多用于高端设备，未来MR 等设备放量带动市场增长。当前公司在生物识别、AIoT、工业三维测量、消费电子等方面已实现解决方案的多项商业应用，生物识别领域公司积累了百万级商业化经验，AIoT 与工业领域业务贯穿公司各期发展战略，消费电子是中长期方向，汽车领域当前正处于研发阶段、商业化应用有待落地。

    盈利预测与投资评级：公司是全球3D 视觉感知龙头，医保核验、三维扫描、机器人等新场景落地有望拉动公司持续增长。基于此，我们预计公司2024-2026 年营业收入为5.4/7.6/10.3 亿元，当前市值对应PS 分别为19.8/14.0/10.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济环境风险；下游应用市场发展不及预期的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；公司业绩连续亏损风险；客户集中度及关联交易较高带来的风险。