投资要点：

    疫情下营收韧性较强。公司2022 上半年营收2.2 亿元，同比增长17.8%，归母净利润-1929 万元，经营性现金流2288 万元，同比增长29.3%。上半年销售费用、管理费用、研发费用分别占营收48.5%、18.7%、35.2%。

    疫情及竞品影响，上半年营收低于管理层预期，预期西达本胺和西格列他钠全年仍保持预期的增长。西达本胺销售收入占上半年营业收入的90%，同比增长22%。西达本胺外周T 细胞淋巴瘤销售同比继续保持33%的高增长符合预期，但西达本胺乳腺癌销售受CDK 抑制剂进入全国医保对病人的分流作用，上半年销售同比出现下滑，管理层判断这种分流影响是短期的，作为有效针对复发、耐药作用机制的西达本胺预计在下半年销售会逐步回升。

    同时，因受上半年全国多地疫情的严重影响，刚刚上市的西格列他钠的新药学术推广工作在多个区域、多个时间段内无法开展，严重制约了患者对西格列他钠的使用。

    随着下半年疫情的逐渐趋稳以及CDK 治疗进展的乳腺癌患者对联合西达本胺治疗方案的需求，预期西达本胺和西格列他钠全年的销售情况仍能保持预期的增长。

    研发硕果累累，西达本胺、西格列他钠两大适应症完成III 期临床。

    西达本胺弥漫大B 细胞淋巴瘤（DLBCL）关键性III 期临床试验于2022 年7月完成全部受试者入组，这是全球第一个以MYC/BCL2 双表达DLBCL（DEL）为适应症完成入组的III 期注册临床研究，预计于2023Q1 内进入试验结果分析阶段工作。

    西格列他钠联合二甲双胍治疗2 型糖尿病关键III 期临床也完成了全部受试者入组，预期于2023Q1 内进入试验研究结果分析阶段工作。

    两项计划开展境外临床试验申报的项目即将完成临床前工作。小分子PD-L1二聚体拮抗剂CS23546 目前已完成大部分的临床前研究工作，计划于2022年11 月提交申报沟通（preIND）；小分子Tyk2 选择性抑制剂CS32582 按计划推进临床前评价，计划于2023 年6 月申报沟通（preIND）。

    成都大分子生物技术公司微芯新域完成两轮增资，聚焦包括以抗体为代表的大分子、核酸药物、细胞治疗等新颖治疗手段及技术。

    盈利预测与估值。公司全球多项临床试验正在开展，我们认为公司2022-24 年营收端随产品上市将保持较高速增长，利润端受研发投入影响存在一定不确定性。我们预计2022-24 年公司营收分别6.1 亿元、9.6 亿元、16.1 亿元，分别同比增长41.0%、57.3%、68.6%；2022-24 年归母净利润1873 万元、1.0 亿元、2.5 亿元。

    我们假定永续增长率1.25%~1.75%，WACC 值7.97~8.47%，则公司DCF 估值合理市值区间134.4~157.2 亿元，对应合理价值区间32.71~38.26 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：研发进展不达预期，商业化进展不达预期。