西达本胺：对外周 T 细胞淋巴瘤疗效明显，医保驱动下产品加速放量西达苯胺适应症为外周 T 细胞淋巴瘤。 针对外周 T 细胞淋巴瘤的治疗，初始时推荐的一线治疗方案是常规化疗，但此方案 5 年总生存率只 30%左右，且对于难治患者或缓解后再复发的患者效果不佳，复发后患者的中位生存仅仅为 5.8 个月。 因此，亟需二线治疗药物改善 PTCL 的治疗。二线治疗药物主要包括普拉曲沙、 罗米地辛、贝利司他、 西达本胺。 与相对其他二线药物相比西达本胺具有以下优势：（1）使用西达本胺的 PTCL 患者的总生存期更长；（2）西达本胺为口服制剂，依从性好；（3）费用低，西大苯胺 1.85 万元/月的治疗费用低于普拉曲沙、罗米地辛和贝利司他等药物。 我国外周 T 细胞淋巴瘤每年新发患者约为 1.31-1.57 万人，按照西达本胺 1.85万元/月的治疗费用测算，西达本胺对于外周 T 细胞淋巴瘤的销售空间达 29.08 亿-34.85 亿。 2018 年西达本胺实现销售 1.37 亿元，渗透率约为 3.93%-4.71%。随着西达本胺片学术推广和医保报销等多层面的推动，产品有望加速渗透。此外，西达本胺对欧美专利授权， 2018 年公司实现技术授权许可收入约 979 万元。

    研发管线分析：针对肿瘤、自身免疫疾病、代谢性疾病三大领域重点布局西达本胺（其他适应症）、西格列他钠、西奥罗尼等研发项目进展靠前，我们研发品种销售空间进行逐一预测。

    （1）西达本胺（非小细胞肺癌）： 对应表皮生长因子受体（EGFR）基因突变阴性或无法检测的非小细胞肺癌患者（约 30.49 万人），按照每年 16.02 万元治疗费用，该品种在非小细胞肺癌上的销售空间为 488.45 亿元。假设西达本胺在非小细胞肺癌上的渗透率为 4.5%，对应 21.98 亿元销售峰值（假设研发成功率 60%）；（2）西达本胺（乳腺癌）：对应的患者群体为雌激素受体阳性晚期乳腺癌患者，人数约为 8.62 万人，按照 24.02 万元治疗总费用估算，对应 207.22 亿元的市场空间。

    假设在雌激素受体阳性晚期乳腺癌上的渗透率为 5%，对应 10.36 亿元销售峰值（假设研发成功率 82%）；

    （3）西达本胺（弥漫性大 B 细胞淋巴癌患者）： 对应患者群体人数约为 1.71 万人，按照 16.02 万元治疗总费用估算，对应 27.42 亿元的市场空间。假设在雌激素受体阳性晚期乳腺癌上的渗透率为 20%，对应 5.48 亿元销售峰值（假设研发成功率33%）；

    （4） 西格列他钠（糖尿病）： 西格列他钠作为新型胰岛素增敏剂，目前处于临床三期。 2018 年罗格列酮、吡格列酮等胰岛素增敏剂在国内样本医院销售合计约 1.47亿元，国内增敏剂市场约 9 亿元市场空间，假设增敏剂市场规模保持稳定，西格列他钠作为新一代增敏剂，上市后预计占领 80%市占率，对应 7.2 亿元销售峰值；（5）西奥罗尼：对卵巢癌、小细胞肺癌、肝癌、非霍奇金淋巴癌等适应症进行研发，分别对应 3.66 亿元、 14.66 亿元、 23.35 亿元、 2.63 亿元销售峰值（假设研发成功率分别为 30%、 21%、 21%、 21%）；

    估值分析： 公司主要产品和研发管线为西达本胺、西格列他钠、西奥罗尼，按照后文估值测算，分别对应 54.09 亿元、 11.66 亿元、 18.80 亿元估值，合计微芯生物合理估值为 84.55 亿元

    风险提示： 西达本胺销售不达预期、研发进度不达预期、研发失败风险。