2022 年/2023Q1 营收同比+26%/+44%，归母净利润同比-18%/+8%，业绩基本符合市场预期。公司2022 年/2023Q1 分别实现营收9.4 亿/2.8 亿，同比+26%/+44%；实现归母净利润0.9 亿/0.2 亿，同比-18%/+8%；扣非归母0.8 亿/0.2 亿，同比-20%/-3%，上述业绩均符合市场预期。

    　　伺服价格调整叠加原材料涨价，毛利率短期承压。2022/2023Q1 毛利率分别30.4%/29.0%，同比-6.0pct/-3.3pct；归母净利率分别9.6%/7.8%，同比-5.1pct/-2.6pct。毛利率下滑主要系：1）22 年伺服为提升市占率（尤其是新能源）&新老产品替换，公司实施以价换量策略，毛利率29.5%（同比-9.6pct）。伺服收入占比提升结构性拉低毛利；2）大宗、芯片涨价导致采购成本提升。费用端，2022 年销售、管理、研发、财务费率分别8.4%/3.1%/11.1%/-0.6%，同比分别-0.6pct/-0.5pct/-0.5pct/-0.6pct，收入规模持续提升带动费用率略降，其中研发费用依旧维持在10%以上高投入，保障中长期品类拓展。我们预计毛利率有望于Q2 起逐步修复：1）伺服新品自研SOC 芯片、编码器等，利润率比老产品更高；2）原材料进入降价通道；3）价格竞争仍存在，但相对22 年预计有所趋缓。

    　　新能源行业拉动高增，新产品放量毛利率边际改善：1）伺服：22 年营收7.6 亿，同比+15%（同期伺服行业同比-5%），22 年国内伺服销售额份额为3.4%、同比+0.6pct。下游结构中锂电、光伏、机器人等景气较高的先进制造业占比高，是伺服增长主要驱动力。2）PLC：22 年营收1.2亿，同比+204%。增长较快得益于：1.伺服与PLC 形成完整解决方案搭配销售，伺服带动PLC 起量（尤其是新能源领域）；2.新一代PLC 性能及价格优于上一代。PLC 利润端因行业格局稳定、价格较伺服更稳，收入的规模效应带动毛利率同比+9.5pct。3）其他产品：规模上量的单品数控机床收入0.24 亿，同比+127%。展望2023 年，同样由锂电、光伏等新能源领域拉动增长，同时传统领域CAPEX 有望于23H2 企稳回升，我们预计公司工控业务有望实现同比+40%以上增长。

    　　高研发带动公司向各工控层级产品扩张，可转债募投培育新的利润增长点：1）根据公司披露的研发项目，新品类涵盖信息层（ PLM/ERP 等工业软件）、驱动层（变频器、无刷、步进）、执行层（直驱电机、编码器）及下游整机（机床、SCARA 机器人）。2）2023 年4 月，公司拟发行可转债募资7.5 亿，结合自有资金，投资于高效工业传动系统及精密传动部件（5.6 亿）、微型光储逆变器（2.2 亿）及补流（2.1 亿）。精密工业传动目标业务为高效工业电机、变频器（原有工控产品延伸），以及精密导轨、丝杠等机械件（可提高机床零部件自给率）；光储微逆与工控产品在设计原理（均为电力电子技术）、物料（电子元器件共用率高）、生产工艺（SMT、DIP 等）均较为相似，是合理的横向延伸。

    　　盈利预测与投资评级：因新能源领域工控竞争相对激励、毛利率承压，我们下调2023-2024 年归母净利润为1.58 亿（-0.94）/2.22 亿（-1.36），预计2025 年归母净利润为3.05 亿，分别同比+75%/+40%/+37%，对应现价估值分别为35x、25x、18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。