本报告导读：

    2022年利润低于市场预期，源于疫情及锂电客户拓展致利润率承压；2023年高毛利率新产品渗透率提升，盈利能力有望改善；大客户份额不断提升，接单维持旺盛态势。

    投资要点：

    投资建议：公司公 告2022 年营收 9.52 亿/+26.67%，归母净利 9417 万/-14.40%，22Q4 单季营收2.50 亿/+20.79%/环比+6.59%；归母净利434 万/-79.82%/环比-86.94%，低于市场预期，下调2022-24 年EPS 至0.62（-0.16）、1.20（-0.20）、1.63（-0.39）元，考虑23 年公司新品放量盈利改善，按2023年47 倍PE 估值不变，下调目标价至56.40 元（-9.74）元，增持评级。

    疫情及拓展锂电客户致利润率承压，新产品快速渗透助力盈利改善。22年公司归母净利率9.89%/-4.75pct，其中，22Q4 单季归母净利率1.73%/-8.65pct/环比-12.41pct，源于：1）为拓展锂电行业客户有降价；2）12 月生产受疫情放开影响较大。考虑伺服新产品X4、X5 等已在22Q4 开始出货，毛利率较上一代产品提升5pct 以上，预计23H1 末渗透率达到80-90%，同时伴随中大型PLC 占比提升，我们预测23 年毛利率有望持续改善。

    自研一体化工控芯片及磁/光编码器，深度制造保障产品竞争力。公司自研主控芯片，预计带来5pct 以上的毛利率提升，自制磁/光编码器，精度达到20/25 位，比肩海外品牌。同时公司具备从原材料到成品的深度制造能力，22 年公司约70%的产品使用自己的数控机床加工，成本优势显著。

    定制化服务助力公司迅速切入大客户，接单维持旺盛态势。公司持续聚焦大终端优质客户，锂电供宁德、比亚迪、先导等；光伏供捷佳伟创、迈为股份、奥特维等；机器人供拓斯达、新时达、埃夫特等，定制化服务下大客户份额不断提升，我们预计公司23Q1 订单同比和环比均为正增长。

    风险提示：宏观经济剧烈波动、新产品开发不及预期、市场竞争加剧