投资要点

    　　2022Q1-3 营收+28.91%、归母净利润+1.50%，业绩符合市场预期。公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营业收入7.02 亿元，同比增长28.91%；实现归属母公司净利润0.9 亿元，同比增长1.50%。其中2022Q3，实现营业收入2.35 亿元，同比增长34.29%，环比下降14.92%；实现归属母公司净利润0.33 亿元，同比下降1.72%，环比下降9.72%。公司深耕光伏、锂电、工业机器人等景气度相对较高的先进制造板块，保持了营收快速增长的态势，利润端受Q3 下游整体需求疲弱和新老产品交替的影响，有所承压，Q3 盈利能力环比改善，整体业绩符合市场预期。

    　　受益于产品结构变化，Q3 毛利率和净利率企稳回升。Q1-3 毛利率为32.79%，同比下降5.56pct，Q3 毛利率33.35%，同比下降3.54pct，环比上升0.69pct；Q1-3 归母净利率为12.80%，同比下降3.46pct，Q3 归母净利率14.15%，同比下降5.19pct，环比上升0.82pct。我们预计，毛利水平更高的PLC 产品在Q3 放量，出货产品结构变化使得公司盈利能力环比有所提升。

    　　工控自动化行业：2022Q3 OEM 市场持续疲弱，禾川紧抓高景气的光伏、锂电，不断完善产品线以增大行业覆盖面，营收实现较好增长。根据睿工业数据，22Q3 工控行业同比+2.4%，OEM 市场同比-6.0%，Q3 一般是市场的淡季，公司凭借下游相对良好的需求增长和新客户的开拓，仍保持了同比+34%的收入增长。分产品来看，1）伺服系统：公司Q3 主要出货的产品仍是老一代X2/X3 系列，毛利率较低，随着后续搭载自研SIP 芯片的新产品X4/X5 和Y7 系列伺服驱动推广放量，伺服系统毛利率将企稳回升。2）PLC：公司PLC 产品随伺服切入下游客户进展顺利，收入产品提升明显，且我们预计PLC 产品毛利率将维持在45%+水平，随着PLC 产品出货占比的不断提升，能够有效提高公司的综合盈利能力。展望2022Q4，随着公司新一代产品推向市场进而实现对老产品的替代，伺服系统毛利有望企稳回升，叠加2023 年行业周期有望触底回升，后续有望提供较强业绩弹性。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年归母净利润分别为1.61 亿元/2.52 亿元/3.58 亿元，同比分别+46%/+56%/+42%，对应现价PE 分别63 倍、40 倍、28 倍，公司深耕锂电、光伏、机器人等高景气赛道的先进制造领域，下游资本开支和扩产需求旺盛，营收和利润都可维持40%+增长，是成长性较强的工控第二梯队龙头，因此给予目标价75.15 元/股，对应2023 年45 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，光伏、锂电等下游资本开支不及预期，行业竞争加剧等。