深耕工业自动化领域逾十年，致力整体解决方案供应公司专注于技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方案供应，主要产品为伺服系统和PLC，并逐步向上下游拓展至工控芯片、传感器、数控机床等领域，覆盖工业自动化控制设备各层级。产品下游应用领域广泛，以光伏、锂电池、机器人等高端制造业为主。公司注重研发投入，2021 年研发费用率达11.58%，高于行业9.03%的平均水平。

    　　近四年营收复合增长率达38%，产品调整使盈利能力短期承压、长期盈利可期。2018-2021 年，公司营业收入CAGR 为38.47%，归母净利润CAGR 为29.86%，实现较快增长。2022H1，公司营业收入为4.67 亿元，同比增长26.37%，归母净利润0.57 亿元，同比下滑3.49%，盈利能力下降主要由于部分原材料采购价格上涨和公司对老产品采取了“以价换量”的销售策略。展望未来，随着原材料价格回落和新产品推广完成，公司有望实现盈利能力回升。

    　　伺服系统业务：行业高成长性与内资品牌领先地位支撑业绩上行公司伺服系统业务受益于制造业转型升级和国产替代步伐加速：

    　　1）公司主要产品的下游中，锂电、光伏、机器人、3C 等新兴制造业占比较大，这些行业景气相对较高，尤其是光伏、锂电、半导体行业需求增长迅速；2）作为内资伺服第二名，公司将借助国产替代趋势获得更多客户，内资伺服领先地位有望强化。

    　　公司伺服系统产品持续升级，业务收入高速增长。2015 年来，公司相继推出多代自主研发的伺服驱动器、伺服电机，并成功实现编码器及编码器芯片的自主研发，产品性能对标国内外先进水平。2018-2021 年，公司伺服系统收入从2.32 亿元增长至6.59 亿元，CAGR 达到41.71%。

    　　PLC 业务：多年积淀与伺服配套解决方案开启业绩增长通道小型PLC 国产化进程加快，中大型PLC 未来将受益政策支持。

    　　2021 年国内PLC 市场规模158.48 亿元，小型和中大型PLC 各自占比约50%。近年来内资品牌小型PLC 技术能力不断进步，凭借较高性价比和定制化机型开发能力推动国产化加速发展。中大型PLC 行业中目前外资仍占比较高，但未来有望受益下游客户供应链安全保障策略。

    　　公司PLC 积淀深厚，产品升级换代+搭配销售有望迎来业绩爆发。经历十年积淀，公司实现了小、中、大型PLC 产品全覆盖，2021 年下半年推出全新型号的Q 系列 PLC。但是，由于产品迭代过程中老产品实行“以价换量”政策而新产品占比较低，2021年公司PLC 收入0.40 亿，同比减少30.08%。2022 年，随着新品的客户认可度提高、自制芯片能力提升和“PLC+伺服/变频器解决方案”的推进，预计公司PLC 业务收入将快速增长。

    　　面向未来：整体布局规划与深度制造能力打造清晰成长路线公司实现产品全面布局与规划四大板块方向，紧跟工业自动化发展趋势。目前，公司已拥有完整的工业自动化核心产品布局，能够为客户提供一体化解决方案。远期来看，公司将凭借在工控产品、工业机器人、产业机器、数字化工厂等领域的布局进入更为广阔的市场空间。

    　　公司具备核心部件自研能力与深度制造能力体系，为产品拓展打下坚实基础。公司始终重视研发，拥有关键核心部件自主研发能力，在此基础上打造了强大的深度制造能力体系。这一体系的优势明显：1）能够开发出具有更高性能和更适应客户需求的产品；2）有助于公司控制成本、实现柔性化生产和保障产品品质；3）公司内部能实现各产线信息可共享、最佳产能可规划、生产流程可追溯，进一步降本提质。

    　　盈利预测和合理估值

    　　我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入10.68、15.48、21.86 亿元，同比增长42.10%、45.02%、41.18%；实现归母净利润1.55、2.50、3.64 亿元，同比增长40.65%、61.32%、45.61%，分别对应54.22、33.61、23.08 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　原材料价格波动风险；新冠疫情反复影响；新产品研发进展不及预期风险。