2022H1 营收同比+26%，归母净利润+3.49%，业绩符合市场预期。公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营收4.67 亿元，同比+26.37%；实现归属母公司净利润0.57 亿元，同比+3.49%。其中Q2 实现营业收入2.76 亿元，同比+35.78%，环比+44.62%；实现归属母公司净利润0.37 亿元，同比增长19.77%，环比增长85.66%。公司深耕光伏、锂电等高景气下游，营收维持较快增长，业绩符合市场预期。

    　　H1 利润率同比有所下降，Q2 盈利能力环比修复。2022H1 毛利率为32.50%，同比下降6.53pct，2022Q2 毛利率32.66%，同比下降3.77pct，环比增长0.39pct；2022H1 归母净利率为12.13%，同比下降2.68pct，2022Q2 归母净利率13.33%，同比下降1.78pct，环比增长2.95pct。公司H1 利润率同比下降明显主要系上游原材料涨价以及新老产品迭代“以价换量”，Q2 毛利率和净利率环比逐步修复，我们估计主要系4 月15日产品全线提价，原材料上涨的压力传导至下游，毛利率有所恢复。

    　　工控板块2022Q2 需求走弱，禾川抓住疫情机遇加速外资替代+绑定光伏、锂电等高景气下游，订单保持高速增长。22Q2 工控行业同比-1.5%，OEM 行业同比-5.0% ， 但先进制造行业相关电池/ 半导体同比+25%/+14%，景气度仍较好，公司Q2 订单同比实现60+以上的增长。

    　　在外资缺芯+上海疫情严重影响外资，公司通过保供应+提供高性价比产品+贴身服务等措施，不断扩大在光伏、锂电等先进制造下游的市场份额，带动公司快速成长。展望2022H2，公司7 月订单仍维持50%左右的高增长，Q3-Q4 锂电光伏等高景气下游资本开支旺盛，我们预计2022全年伺服+PLC 营收有望同比+40%以上。

    　　分产品来看：伺服系统毛利承压，PLC 毛利改善，随着新一代产品推广放量盈利有望持续修复。1）伺服系统实现营收3.87 亿元，同比+16%，毛利率为32.73%，同比-8.08pct。伺服毛利承压主要系上游原材料&芯片涨价+新老产品换代所致。下半年，我们预计搭载自研SIP 芯片的新产品X4、X5 和Y7 系列伺服驱动推广放量，伺服系统毛利率将企稳回升。2）PLC 实现营收0.43 亿元，同比+150%，毛利率为48.74%，同比+14.51pct。公司PLC 产品序列逐步完善，形成了从小型-中大型-运动控制的全系列PLC 产品阵列，随着PLC 产品在下游的渗透率不断提升，公司PLC 板块毛利率有望回到50%左右水平，提升公司综合盈利能力。

    　　打通上下游产业链，打造禾川产品生态圈。公司积极打通上下游产业链，自主研发设计工控芯片，推出节能变频器、智能传感器、高精度光编（25位）、HMI 等工控核心零部件，结合在下游应用领域的经验，自主研发量产SCARA（2022H2 推出样机，2023H2 推向市场）、数控机床等终端设备，基本掌握了从芯片到终端的整个链条的核心技术能力，打造禾川产品生态圈，中长期维度有望贡献业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024 年归母净利润分别为1.61/2.52/3.58 亿元，同比分别+46%/+56%/+42%，对应现价PE 分别52倍、33 倍、23 倍，给予目标价74.9 元/股，对应2023 年45 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，光伏等下游资本开支不及预期，竞争加剧等