核心观点：

    “传统疫苗升级换代+创新疫苗研发”双轮驱动，未来可期。欧林生物成立于2009 年，并于2021 年在科创板上市，目前拥有3 个产品上市在销，AC-Hib 三联苗已完成Ⅲ期临床，重组金葡菌疫苗处于Ⅲ期临床阶段，同时拥有四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）等多个产品在研，形成了“多产品储备、阶梯有序、重点突破”的产品管线。

    破伤风疫苗竞争格局较好，AC-Hib 已完成Ⅲ期临床。《非新生儿破伤风治疗规范（2019 年）》提出“主动免疫为主、被动免疫为辅”的免疫预防策略，有力推动我国非新生儿破伤风规范化防治的迅速发展。国内破伤风疫苗市场面对犬伤、外伤、血制品公司三大应用场景，预计2030年市场空间有望超过17 亿元。目前该产品竞争格局较好，公司占据市场主导地位，业绩有望保持稳健增长。此外，公司AC-Hib 三联苗已完成Ⅲ期临床，预计AC+Hib 产品矩阵销售峰值可达10 亿元。

    拥有差异化研发管线，重组金葡菌疫苗全球临床进展靠前。截至24 年6 月20 日，公司拥有11 款在研产品，其中包括重组金葡菌疫苗、幽门螺杆菌疫苗、A 群链球菌疫苗等全球创新品种。目前全球范围内尚无金葡菌疫苗获批上市，公司通过总结国外企业研发经验，在抗原选择、佐剂使用、免疫程序、临床适应症选择、检测方法与质量体系控制等多维度进行优化，预计2025 年完成III 期临床，临床进度全球领先。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.15、0.20和0.25 元/股。我们看好公司创新疫苗产品，采取风险调整DCF 法得到公司合理价值为14.20 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。在研产品研发失败风险；商业化不达预期风险；核心技术人员流失或核心技术泄密的风险；产品质量导致的潜在风险等。