事件：公司发布2023H1 业绩。公司2023H1 实现营业总收入2.33 亿元（+0.21%），归母净利润2854.61 万元（-8.04%），扣非归母净利润2009.48 万元（-22.74%）。其中，2023Q2 实现营业总收入1.66 亿元（-7.17%），归母净利润2469.24 万元（-34.76%），扣非归母净利润1715.58万元（-47.81%）。

    　　收入基本持平，回款质量提升。公司2023H1 收入比同期略微提升0.21%，预计主要是接种儿童数量没有增长；经营性现金流量净额-2097.13 万元，与去年同期相比流出幅度大幅缩窄。公司2023H1 实现销售毛利率93.04%，同比提升0.54pp，销售净利率11.34%，同比下降2.00pp，净利率下降主要是研发投入加大所致；费用率整体小幅上升，销售费用率43.86%，同比下降0.53pp；管理费用率14.20%，同比上升0.68pp；研发费用率17.83%，同比提升4.27pp；财务费用率0.68%，同比提升0.32pp。

    　　研发投入大幅增加影响利润。2023H1 公司研发投入总额同比增加64.95%，主要系公司费用化研发投入和资本化研发投入均较上期大幅增长。受此影响，公司2023Q2 利润下滑。公司报告期内费用化研发投入为4156.93 万元，较上年同期增长31.76%，主要系随着公司四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）项目的推进，发生相关研发费用所致，上年同期无该研发项目；报告期内公司资本化研发投入为1849.60 万元，较上年同期增长280.08%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进。

    　　投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。

    　　我们预测2023-2025 年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26 亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS 为0.15/0.34/0.56 元，对应PE 为107/47/29 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。