事件

    　　2023 年4 月25 日，公司公告2022 年以及2023 年一季度业绩。2022年营收5.47 亿元，同比增加12.38%，归母净利润2658 万元，同比下降75.38%，扣非后归母净利润72 万元，同比下降99%。2023年一季度营收6687 万元，同比增长24.91%；归母净利润385 万元，扣非后归母净利润294 亿元。业绩符合预期。

    　　点评

    　　商业化推广力度加大，研发投入高增，助力多款疫苗研发推进。

    　　分产品看，销售增长趋势不减，毛利率总体稳定。2022 年核心产品成人破伤风疫苗销售达4.38 亿元，同比增长约11.46%，毛利率维持高位约95.69%； b 型流感嗜血杆菌结合疫苗销售5463 万元，同比增长67.17%，毛利率约87.25%；A群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现营收5429 万元，同比减少9.47%，毛利率维持在76.49%左右。

    　　利润端：2022 年利润较2021 年出现较大的下滑，主要是因为①研发投入加大，较21 年绝对值增加6563 万元；②应疫苗生产法规要求，进行的小批量测试和验证的费用较21 年增加1382 万元；③所得税较21 年增加1785 万元；④政府补助较21 年增加1769 万元，导致扣非后净利润下降。（3）2022 年公司研发发力，全年研发投入2.19 亿元，同比增长247.82%，研发费用率达40%左右。研发人员由85 人增长至122 人，同比增长43.53%，研发人员占比接近28%。

    　　公司积极推进临床试验和生产注册产品进度。重组金葡菌疫苗三期临床正式启动，已在全国范围内多家医院临床入组，该疫苗在全球暂无同类上市产品，若三期临床成功，有望填补世界空白。AC-Hib 上市申请已经取得受理，有望在今年扩充产品管线。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到AC-Hib 疫苗有望于2023 年获批，经逐步市场导入后，2024年迎来放量，我们预计2023/24/25 年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.67/1.2/2.1 亿元，同比增加150%/81%/73%。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。