事件：公司发布2022 年年报及2023年一季报，实现营业收入5.5亿元，同比增长12.4%；实现归属于母公司股东净利润0.27 亿元，同比下降75.4%；实现扣非后归母净利润0.01 亿元，同比下降99.3%。2023 年一季度，实现营业收入0.7 亿元，同比增长24.9%；实现归属于母公司股东净利润0.04 亿元，同比扭亏为赢。实现扣非后归母净利润0.03 亿元，同比扭亏为盈。同时公司发布2023年限制性股票激励计划。

    　　破伤风疫苗稳健增长，研发投入加大影响利润端表现。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为0.5/1.8/1.4/1.8 亿元（-15.6%/+69.5%/+19.4%/-12.7%），单季度归母净利润分别为-0.1/0.4/0.1-0.1亿元（-133%/+72.7%/-74%/-144.9%）。其中四季度主要系疫情影响有所下滑，利润端下滑主要系公司持续加大研发投入力度，研发费用增加，同时开展了一系列的工艺试验及验证，且确认了所得税费用，去年同期所得税费用为负。从盈利能力看，公司2022 年毛利率为92.9%（-1.1pp），净利率为4.9%（-17.3pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率增加至52.7%（+2.3pp）。公司期间管理费用率为11.6%（+1.2pp）。研发费用率为22.3%（+10.7pp），主要公司加大了研发投入。

    　　公司发布股权激励计划，彰显长期发展信心。本激励计划拟授予的限制性股票数量620 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总40526.5 万股的1.53%。

    　　拟激励对象合计202 人，占公司员工总数的44.8 %，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。制定的2023-2025 年的业绩考核目标为营业收入分别为6.9/8.86/12 亿元，同比增速分别为26%/28%/35%，进一步彰显公司长期发展动力。

    　　金葡菌疫苗正式进入临床 III 期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III 期已于 2022 年 8 月完成首例开针，产品有望在2025 年实现上市。预计2030 年我国闭合性骨折手术人数约134 万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润分别为0.73 亿元、1.3 亿元和2.3亿元，EPS 分别为0.18 元、0.32 元和0.57 元。

    　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。