核心观点

    　　2 月27 日，公司发布2022 年度业绩快报。收入端在疫情影响下依然实现增长，破伤风疫苗稳步放量。利润端同比下降，主要受研发费用增长影响。预计随着疫情趋于平稳，破伤风疫苗放量节奏有望恢复，带动23 年公司业绩快速增长。此外，公司重组金葡菌疫苗III 期临床试验进展顺利；AC-Hib 三联苗报产获受理，预计上市后为公司业绩带来新增量。

    　　事件

    　　公司发布2022 年度业绩快报

    　　2 月27 日，公司发布2022 年度业绩快报，预计实现：1）营业收入5.47 亿元，同比增长12.38%；2）归母净利润0.27 亿元，同比下降75.39%；3）扣非归母净利润0.01 亿元，同比下降99.26%；4）基本每股收益0.07 元。业绩符合预期。

    　　简评

    　　破伤风销量稳步增长，研发费用影响利润端

    　　2022 年第四季度，公司预计实现收入1.77 亿元，同比下降12.69%；归母净利润-0.14 亿元，同比下降144.91%；扣非归母净利润-0.34 亿元，同比下降220.55%。

    　　2022 年，公司各项业务稳步推进，在新冠疫情影响下依然实　　现了破伤风疫苗在疾控端的销量同比增长，带动收入稳步增长。22Q4 收入出现同比下降，主要因四季度全国范围内疫情影响患者就诊及疫苗销售、接种所致。预计随着疫情趋于平稳，破伤风疫苗放量节奏有望恢复，带动23 年公司业绩快速增长。

    　　22 年公司归母净利润出现同比下降，主要由于：1）公司加大研发投入，22 年研发费用预计1.22 亿元，同比增长116.45%。2）生产阶段小批量测试及验证，产生相关费用预计0.16 亿元，同比增长811.56%。3）所得税费用较去年增加约0.18 亿元。此外，公司22 年收到与收益相关的政府补助0.29 亿元，同比增长198.34%，导致公司扣非归母净利润下降。

    　　金葡菌疫苗试验进展顺利，AC-Hib 三联苗报产获受理。公司拥有全球独家的重组金葡菌疫苗研发管线，目前处于III 期临床，目前已入组300 余例受试者，试验进度符合预期。重组金葡菌疫苗适应症为闭合性骨科手术，市场空间广阔。此外，公司的AC-Hib 三联苗申请生产注册于2023 年2 月获受理，若进展顺利预计2023 年底获批。AC-Hib 三联苗可有效减少疫苗接种次数，具有接种者依从性好、性价比高等优势；目前国内AC-Hib三联苗尚无批签发，公司产品获批上市后预计将带来新的业绩增量。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们持续看好公司作为国内创新疫苗研发企业的发展前景：破伤风疫苗有望在疫后恢复放量节奏，驱动业绩持续增长；重组金葡菌疫苗作为独家创新品种，市场前景广阔； AC-Hib 三联苗上市后预计将带来新的业绩增量。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为5.47 亿元、6.58 亿元和8.69 亿元，归母净利润分别为0.27 亿元、0.64 亿元和1.02 亿元，分别同比下降75.4%、同比增长140.5%、同比增长60.4%，折合EPS 分别为0.07 元、0.16 元和0.25 元/股，对应PE 分别为304.3X、126.6X 和78.9X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、 研发进度低于预期风险：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要。公司现有多条疫苗在研管线，在研管线进度低于预期可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值。

    　　2、 疫苗产品销售不达预期风险：产品销售若未达预期，将影响企业收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3、 疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若疫苗企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。