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    　　公司发布2022 年三季报

    　　10 月29 日，公司发布2022 年三季报，2022 前三季度实现：

    　　1）营业收入3.71 亿元，同比增长30.20%；2）归母净利润0.40亿元，同比下降48.27%；3）扣非归母净利润0.35 亿元，同比下降48.75%；4）基本每股收益0.10 元，同比下降51.73%。

    　　简评

    　　主营产品销售维持稳步增长，研发投入影响当期利润2022Q3 公司实现营业收入1.38 亿元，同比增长19.39%；归母净利润0.09 亿元，同比下降74.14%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降70.62%。2022 前三季度公司收入保持稳定增长，主要系吸附破伤风疫苗和Hib 疫苗销售收入增长；公司净利润较去年同期有所下降，主要由于：1）公司持续加大研发投入力度，研发费用增加；2）公司开展了一系列工艺试验及验证；3）公司确认了所得税费用，去年同期无所得税费用。

    　　从批签发情况看，2022 前三季度公司吸附破伤风疫苗批签发39 批次（+5.4%），AC 脑膜炎多糖结合疫苗9 批次（-52.6%），Hib结合疫苗5 批次（400%）；2022Q3 吸附破伤风疫苗批签发13 批次（-13.3%），AC 脑膜炎多糖结合疫苗5 批次（-54.5%）。破伤风疫苗作为公司的核心产品，成为驱动公司业绩增长的主要动力。

    　　拥有多个疫苗技术平台，研发管线持续推进。公司掌握多糖蛋白结合技术、基因工程技术、多肽疫苗技术、分离纯化技术、细菌高密度培养技术和脱毒控制技术6 大核心技术，尤其在细菌性疫苗的研发、生产方面积累了丰富的经验。目前公司的重组金葡菌疫苗处于临床III 期，并于8 月31 日完成组长单位首例受试者接种；AC-Hib联合疫苗待申报上市。

    　　研发费用大幅增长，经营现金流量较去年同期减少。公司2022 前三季度毛利率为92.67%（+0.13pp），基本保持稳定。前三季度公司销售费用率45.54%（+2.69pp），主要由于公司销售规模增长，职工薪酬增加，疾控收取疫苗仓储费。管理费用率为12.46%（+0.33pp），主要因公司进行了生产线及物料工艺验证。研发费用率为18.92%（+7.22pp），主要系公司开展了金葡菌疫苗III 期临床试验，且持续加大研发投入和新产品开发。财务费用率为0.28%（+0.29pp），主要系公司新增借款，利息费用增加所致。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.28 亿（-1324.70%），主要由于公司研发投入支付的现金金额较大（以重组金黄色葡萄球菌疫苗III 期的临床费用为主）。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为5.24 亿元、6.19 亿元和7.82 亿元，归母净利润分别为0.84亿元、1.20 亿元和1.63 亿元，分别同比下降22.0%、同比增长42.9%、同比增长35.1%，折合EPS 分别为0.21元、0.30 元和0.40 元/股，对应PE 分别为72.3X、50.6X 和37.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、 研发进度低于预期风险：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要。公司现有多条疫苗在研管线，在研管线进度低于预期可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值。

    　　2、 疫苗产品销售不达预期风险：产品销售若未达预期，将影响企业收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3、 疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若疫苗企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。