事件：公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入2.33 亿元，同比增长37.60%；归母净利润0.31 亿元，同比下降26.71%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比下降31.07%。2022Q1 公司产品发货受疫情影响较大，Q2 单季度公司积极克服疫情影响，业绩环比改善明显：2022Q2 公司实现营业收入1.79 亿元，同比增长69.54%（yoy 环比+85.15pct）；归母净利润0.38 亿元，同比增长72.70%（yoy 环比+206pct）；扣非归母净利润0.33 亿元，同比增长84.19%（yoy 环比+218.7pct）。

    期间费用率上涨及所得税增加导致净利率有所下滑。2022H1，公司毛利率为92.50%，同比下降0.22pct，净利率13.34%，同比下降11.7pct。

    净利率下降较大主要系期间费用率增加及所得税的影响：报告期内，公司期间费用率为71.83%，同比增加5.1pct，其中销售费用率为44.39%，同比增加5.04pct，主要系推广服务费随销售规模增长、职工薪酬增加、向疾控收取疫苗仓储费的综合影响；管理费用率为13.52%，同比下降0.17pct；财务费用率为0.36%，同比增加0.1pct，主要系新增借款导致利息费用增加；研发费用率为13.56%，同比增加0.13pct，主要系研发投入增加；同时公司报告期内确认所得税495.09 万元，去年同期因弥补亏损无需缴纳所得税。

    核心产品吸附破伤风疫苗销售收入持续增长。根据公司公告，吸附破伤风疫苗为公司核心产品之一，该产品采用国外学者推荐的先精制后脱毒工艺，并在脱毒过程中采用独特的脱毒控制技术，使得每批产品脱毒搅拌和温度控制过程自动化，产品均一性更好。目前国内只有公司和武汉生物生产吸附破伤风疫苗，根据中检院的数据，按照批签发量口径，2018 年至2020 年公司吸附破伤风疫苗的市场份额分别高达70.24%、100.00%、88.24%；2018 年至2021 年该产品的销售收入持续增长，年均复合增长率达83%。报告期内，公司克服新冠疫情带来的困难、持续加强推广力度，同时中华预防医学会杂志刊登的《外伤后破伤风预防处置和预防接种门诊建设专家共识》通过介绍外伤后破伤风预防处置的基本流程、破伤风主动和被动免疫制剂的合理使用方法以及预防接种门诊设置的基本要求等进一步让大众了解如何正确的预防破伤风，为公司推广吸附破伤风疫苗提供了支持，吸附破伤风疫苗销售收入实现同比增长。

    新产品研发进度不断推进，逐步拓展病毒类疫苗研发平台。报告期内公司加大了研发投入，研发费用为3,154.90 万元，同比增长38.90%，研发人员数量增加至120 人，同比增长79.10%。根据公司公告、投资者关系记录及公开业绩说明会，公司在研产品中，AC-Hib 联合疫苗正在准备申报生产，预计于2023 年获批；与陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗是目前国内唯一开展临床研究的重组金葡菌疫苗，已于2021 年底完成Ⅱ期临床试验，此后公司积极推进其III 期临床工作，截至2022 年4 月底，金葡菌原液生产车间已建设完成；III 期临床试验的样品已制备完成。此外，公司在目前较为全面的细菌类疫苗管线的基础上，逐步搭建病毒类疫苗研发平台，期望拓展病毒类疫苗产品的开发，2022 年7 月，公司全资子公司新诺明生物与兰州百灵生物就流感疫苗项目达成合作，共同研发流感疫苗，该产品是新诺明生物落地的第一个病毒类疫苗产品。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为32.9%、38.5%、28.8%，净利润增速分别为9.5%、63.8%、45.1%，对应EPS分别为0.29 元、0.48 元、0.69 元，对应PE 分别为56.2 倍、34.3 倍、23.7 倍；首次给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：新产品研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。