事件

    　　2022 年8 月17 日，公司发布中报，2022 年H1 实现营收2.33 亿元，同比增长37.6%；归母净利润3014 万元，同比减少26.71%；扣非后归母净利润2601 万元，同比下降31.07%。业绩符合预期。

    　　点评

    　　Q2 单季度增长迅速，核心产品成人破伤风疫苗势头强劲、热度不减。（1）2022Q2 单季度业绩实现快速增长，营业收入1.8 亿元，环比增长240%，同比增长63%，主要由于吸附破伤风疫苗、Hib 疫苗销售收入的增长；2022H1 归母净利润3014 万元，同比减少26.71%，主要由于研发费用和销售费用支出增加。（2）公司商业化产品包括吸附破伤风疫苗、Hib 结合疫苗和 AC 结合疫苗。核心产品吸附破伤风疫苗，于2017 年6 月首次取得批签发，上市进行销售后迅速放量；现阶段仅有武汉生物研究所批签发同类产品。根据PDB 批签发数据，公司市场占有率达到80%以上。成人破伤风疫苗目标市场聚焦①犬伤患者市场②外伤患者市场③血制品公司，为潜在销售过 15 亿的重磅产品。

    　　研发投入不断加码，推进技术平台和管线布局。（1）2022H1 实现研发支出3154 万元、资本化研发投入487 万元，研发投入合计2642 万元，占比营业额15.65%，同比增加60.33%；研发人员数量由上年同期67 人增加至120人。（2）公司研发围绕“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”策略，已经建立细菌大规模培养技术、目标产物分离纯化技术、多糖蛋白结合技术、制剂技术的细菌性疫苗研发产业化平台。（3）AC-Hib 疫苗III 期临床已顺利完成，处于准备申报生产阶段，预计将于 2023 年获批，或带来近亿元营收新增量；与同类竞品智飞生物相比，公司 AC-Hib 疫苗不含佐剂，产品安全性更好。（4）公司与陆军军医大学合作研发的抗超级耐药金葡菌疫苗为国内进展最快厂家，临床II 期数据良好，现已启动临床III 期；全球尚无获批金葡菌疫苗，或将填补空白。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24 年实现营收6.36/8.63/11.13 亿元，同比增长30.5%/35.8%/28.9%；考虑到公司进一步加大研发投入，我们下调2022/23/24 年归母净利润6.37%/7.69%/2.69%至1.22/1.82/2.58 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　候选产品研发失败的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。