事件

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报

    公司发布2021 年年报，实现营业收入4.87 亿元，同比增长52.18％；归母净利润1.08 亿元，同比增长198.82％；扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长253.54％。

    公司2021 年末累计未分配利润为负，因此不进行利润分配，也不进行公积金转增股本。

    公司发布2022 年一季报，实现营业收入0.54 亿元，同比减少15.61％；归母净利润-0.07 亿元，同比减少133.30％；扣非归母净利润-0.07 亿元，同比减少134.51％。

    简评

    破伤风疫苗放量带动21 年业绩增长，疫情短期影响业绩21Q4 公司实现收入2.02 亿元（+68.63%），归母净利润0.30亿元（+1143614.7%）。公司2021 年营业收入、归母净利润及扣非归母净利润大幅增长，主要原因为：1）吸附破伤风疫苗销量增加；2）AC 结合疫苗2021 年首次获批签发上市。22Q1 收入增速放缓，主要因为公司产品发货受疫情影响。

    公司吸附破伤风疫苗2021 年实现销量319.2 万支，收入3.9亿元（+35%），收入占比约80%，为公司业绩增长提供主要动力。

    预计2022 年随着疫情稳定及市场进一步扩大，公司吸附破伤风疫苗销量有望实现大幅增长。公司AC 结合疫苗2021 年首次获得批签发上市销售，预计未来收入维持稳定增长。

    掌握疫苗研发核心技术，金葡菌疫苗处于II 期临床试验。公司掌握多糖蛋白结合技术、基因工程技术、多肽疫苗技术、分离纯化技术、细菌高密度培养技术和脱毒控制技术6 大核心技术，尤其在细菌性疫苗的研发、生产方面积累了丰富的经验。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白，目前处于II 期临床试验，产品有望在2025 年实现上市。金葡菌疫苗主要用于预防手术后金葡菌感染，预计上市后可带动公司业绩快速放量。

    同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。AC-Hib 联合疫苗处于III期临床试验，预计上市后对现有产品实现替代升级。

    财务指标保持稳定，22Q1 费用率显著增加

    公司2021 年毛利率为93.93%（-1.21pp），22Q1 毛利率为94.58%（-1.46pp），基本保持稳定。2021 年公司销售费用率50.40%（-7.00pp），主要系公司销售规模增长，市场开拓费用增加。管理费用率为10.43%（-2.07pp），主要因公司经营规模扩大所致。研发费用率为11.57%（-1.78pp），主要系公司持续加大研发投入和新产品开发。

    财务费用率为-0.01%（-0.20pp），主要系公司募集资金到账，利息收入增长所致。2021 年经营活动产生的现金流量净额同比增长89.49%，主要由于公司2021 年销售规模增长、回款增加所致。其余财务指标基本正常。22Q1销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别为51.29%（+16.85pp）、26.45%（+12.29pp）、30.58%（+12.95pp）、0.62%（+0.29pp），考虑因产品发货受疫情影响导致收入减少，同时公司加大研发投入力度，研发费用上升。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为6.43 亿元、8.06 亿元、12.88 亿元，归母净利润分别为1.40亿元、1.80 亿元、2.86 亿元，分别同比增长29.9%、28.4%和59%，折合EPS 分别为0.35 元、0.44 元、0.71 元/股，对应PE 分别为48.9X、38.1X 和23.9X，首次覆盖给予买入评级。

    风险分析

    研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，新产品研发不及预期风险。