事件:公司公告2021 年年报及2022 年一季报,2021 年实现营业收入4.87亿元(+52.18),归母净利润1.08 亿元(+198.82%),扣非归母净利润0.97亿元(+253.54%),业绩高速增长的原因为:1)吸附破伤风疫苗销售持续增长;2)2021 年AC 结合疫苗取得首次批签发上市销售增厚业绩。2022Q1公司实现营业收入5353.52 万元(-15.61%),归母净利润-680.52 万元(-133.30%),扣非归母净利润686.18 万元(-134.51%),利润下滑的原因系产品发货受疫情影响,同时公司加大研发投入力度,研发费用上升导致利润下降。

    点评:

    非新生儿破伤风疫苗竞争格局良好,销售收入实现稳健增长。吸附破伤风疫苗是目前公司最大的收入来源,2021 年实现销售收入3.93 亿元(+34.88%),销售量为319 万支(+31.56%)。目前国内只有公司和武汉生物生产吸附破伤风疫苗,作为目前国内市场主要销售用于非新生儿破伤风的吸附破伤风疫苗,公司该产品未来的销量有望不断增长。

    AC 结合疫苗获批上市,AC-Hib 疫苗待申报生产。公司利用多糖蛋白结合技术平台成功研发了Hib 疫苗和AC 结合疫苗,2021 年Hib 疫苗的销售量为29万支(+16.33%),实现销售收入3268 万(+33.15%);AC 结合疫苗首年上市的销售量为38 万支,实现销售收入5997 万元。另外公司利用该平台正在研发的产品包括AC-Hib 联合疫苗和13 价肺炎多糖结合疫苗,其中AC-Hib联合疫苗已获得III 期临床总结报告,目前处于待申报生产状态。

    金葡菌疫苗获得II 期临床试验总结报告,正在积极推进III 期临床研究。公司与中国人民解放军陆军军医大学合作研发的重组金葡菌疫苗于2021 年12 月29 日收到了II 期临床试验总结报告,在中国18-70 周岁骨科手术目标人群中按接种的安全性良好,免疫原性良好。公司正在积极推进III 期临床工作,目前金葡菌原液生产车间已建设完成,III 期临床试验的样品已制备完成。

    盈利预测:我们预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为1.34 亿元、2.07亿元、2.53 亿元,同比分别增长23.9%、55.1%、22.0%,对应EPS 分别为0.33 元、0.51 元、0.62 元。公司是创新型疫苗新锐,核心产品吸附破伤风疫苗的市场容量有望继续提升,管线中创新重磅品种AC-Hib 联合疫苗和重组金葡菌疫苗值得期待,参照可比公司,我们给予公司2022 年45-55X PE,对应合理价值区间为14.86-18.16 元,继续维持“优于大市”评级。

    风险提示:新产品研发失败的风险,商业化推广不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。