事件：1）公司发布2021 年年报，实现营业收入4.9 亿元，同比增长52.2%。

    实现归母净利润1.1 亿元，同比增长198.8%；实现扣非归母净利润1 亿元，同比增长253.5%。实现经营性现金流净额0.4 亿元，同比增长89.5%。2）发布2022 年一季度报告，实现营业收入0.5 亿元，同比下降15.6%。实现归母净利润-0.1亿元，同比下降133.3%；实现扣非归母净利润-0.1 亿元，同比下降134%。

    21年产品推广较为迅速，22Q1 受疫情影响短期业绩承压。1）分季度来看，公司21Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为0.6/1.1/1.2/2 亿元（+120%/+27.9%/+30.5%/+68.6%），单季度归母净利润分别为0.2/0.2/0.4/0.3亿元（+875.6%/+100.5%/+52.9%/+1143614.7%）。其中21Q4 收入、利润增速较快主要系公司破伤风产品持续放量。22Q1 增速放缓主要系全国散点疫情频发，各地物流受限、疾控医疗资源有限。2）从盈利能力来看，公司2021 年毛利率为93.9%（-1.2pp）基本保持稳定。销售费用率50.4%（-7pp），主要系公司销售体量逐渐扩大，规模效应体现。管理费用率为10.4%（-2pp），保持稳定。

    研发费用率为6.1%（+0.5pp），主要系公司临床项目费用化支出增加。财务费用率为-0.01%（-0.2pp）主要系募集资金到账，利息收入增长所致。综合以上因素，公司2021 年净利率为22.2%（+11pp），盈利能力增长明显。

    21年业绩符合市场预期，破伤风疫苗稳健增长。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入3.9 亿元（+35%），收入占比为80%，公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量。公司破伤风疫苗2021 年实现销量319 万支，同时2022 年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现大幅增长。同时公司2021 年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计将维持稳定增长态势。

    金葡菌疫苗预计2022Q1 开展三期临床，有望2025 年上市。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白，公司计划2 年左右完成III 期临床试验，1 年做生产注册工作，产品有望在2025 年实现上市。预计2030 年我国闭合性骨折手术人数约134 万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3 剂共3000 元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6 亿销售规模，带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.33 元、0.53 元、0.8元，对应PE 分别为50、32、21倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。

    风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。