单苗产品放量拉 动业绩增长，吸附破伤风疫苗占据成人市场重要地位，贡献公司主要收入

    公司通过多年研发积累，先后推出了三款主营产品：①吸附破伤风疫苗2020 年批签发量为313.8 万支，占吸附破伤风疫苗批签发总量的88%。随着外伤门诊的准入推广以及成人破伤风疫苗接种市场的扩容，吸附破伤风疫苗的销量有望在2020 年~2030 年以约24%的复合增长率高速增长，在2030 年成长为销售额近20 亿元的大单品；②Hib 结合疫苗贡献稳定收入；③AC 结合疫苗于2021 年获批上市，4 季度开始放量，为公司贡献增量收入，2022 年销售收入有望超1 亿元。

    “自主+合作”架设研发管线，以三款单苗为基础的多联苗自主研发同步进行中，合作的重组金葡菌疫苗是值得期待的重磅品种合作：①公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于1 类创新疫苗，是国内唯一进入临床试验的重组金葡菌疫苗。针对闭合性骨折适应症的II 期临床试验总结报告显示安全性良好。若成功获批上市，保守预测单个适应症即创造10 亿元以上收入，是市场空间广阔的重磅大单品。②公司与格里菲斯大学合作开发广谱GAS 疫苗，理论上可覆盖所有A 群链球菌血清型，属于1 类创新疫苗，正在国内外申请专利。

    自主：在三款单苗的基础上，①利用多糖蛋白结合技术平台，公司AC-Hib 联合疫苗已获得III 期临床总结报告，待申报生产，预计将于2023 年获批上市，三年内收入有望达数亿元。同类产品仅智飞三联苗处于III 期临床研究阶段；②吸附无细胞百（三组分）白破-AC-Hib 六联苗进入临床前研发阶段。另外还有13 价肺炎结合疫苗及23 价肺炎多糖疫苗处于临床前阶段。

    投资建议：首次覆盖，给予公司“增持（首次）”评级公司是民营疫苗公司中典型的“小而美”，拥有贡献稳定增长现金流的吸附破伤风疫苗、Hib 单苗、AC 结合苗等产品，以及重组金葡菌疫苗、三联苗、六联苗等重磅在研产品。结合公司产品管线布局及实际产品推广情况，我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为4.87/6.45/ 9.16 亿元，同比增长52.2%/ 32.4%/ 41.9%。归母净利润分别为1.11/ 1.13/ 2.05 亿元，同比增长206.6%/ 1.7%/ 81.5%；公司2021~2023 年PE 分别为：70.75/ 69.54/ 38.32。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们首次覆盖，给予公司“增持（首次）”评级。

    风险提示

    临床试验失败风险；“新冠肺炎”疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；产品市场拓展风险；审批失败风险等。