独家挖掘破伤风疫苗成人市场，产品快速放量验证公司营销推广能力优秀

    公司在疫苗行业深耕多年，敏锐地意识到国内和海外成人破伤风疫苗免疫程序具有较大差异，独家挖掘了破伤风疫苗成人市场。2017 年公司产品上市之后，公司加强推广力度，面向医院的急诊科、犬伤科等科室推广吸附破伤风疫苗。破伤风疫苗是公司第一个研发上市并进行商业化销售的产品，帮助公司顺利实现了扭亏为盈，同时疫苗产品的顺利推广和快速放量，也验证了公司营销推广能力优秀。

    AC-Hib 三联苗即将申报生产，预计2023 年上市，有望成为十亿级别品种

    三联苗是公司第二个重磅品种，预计将于2022 年申报，2023 年获批上市。我们认为三联苗是国内儿童疫苗的潜力大品种，相较于其他类似多联苗，例如四联苗、五联苗，公司三联苗具备较强竞争优势。我们预计公司三联苗有望于2023 年获批上市，届时上市销售，有望给公司带来新的增量，成为公司除破伤风疫苗外，又一上市销售的重磅疫苗产品。

    “站在巨人的肩膀上”，金葡菌疫苗有望成为全球首个超级细菌疫苗，填补世界空白

    “超级细菌”是全球共同公共卫生安全问题，疫苗是控制感染与蔓延的有效手段。金葡球菌是超级细菌，2020 年全国细菌耐药监测显示临床分离菌株全国平均检出率近30%。目前全球尚无金葡菌疫苗获批上市，公司与陆军军医大学合作开发的重组金葡菌疫苗属于1 类创新疫苗，是国内唯一进入临床试验的重组金葡菌疫苗，已获得临床II 期试验总结报告，安全性和免疫原性数据均较好。公司通过综合研究海外金葡菌疫苗开发技术路径和临床试验方案的设计，分析总结失败原因，在此基础上设计并且研发重组金葡菌疫苗。我们认为，公司金葡球菌疫苗设计和临床方案考虑充分，产品后续临床III 期通过率和获批上市成功率较高，预计有望于2025 年获批上市，2030 年金葡菌疫苗市场规模（骨科适应症）有望达到10 亿元。

    盈利预测

    考虑到公司当前破伤风疫苗处于快速放量期，以及公司另一重磅品种AC-Hib 三联苗有望在2023 年获批上市，同时考虑到公司在研相关较多，研发费用投入较多。我们预计公司2021-2023 年营业收入为4.87、6.41、9.17 亿元，同比增长52.1%、31.6%、43.1%；归母净利润为1.11、1.28、2.13 亿元，同比增长206.0%、15.4%、67.0%；EPS 为0.30、0.35、0.58 元。对应2022 年4 月8 日收盘价20.37 元/股，PE 为67/58/35，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    破伤风疫苗销售推广不及预期风险；AC-Hib 疫苗上市进度及销售不及预期风险；金葡球菌疫苗研发失败风险。