点评：

    　　破伤风疫苗持续放量，净利率有所提升。1-9 月公司实现收入2.85 亿元，同比+42.32%，保持了高速增长的态势，主要为吸附破伤风疫苗产品的销售增长所致；净利率为27.28%，同比+9.22 个pp，环比+2.24 个pp，有较为明显的提升。此外，根据中检院批签发信息显示，前三季度共有吸附破伤风疫苗38 批，Q1、Q2、Q3 分别为14 批、8 批、16 批，其中第Q3 批签发量约为104 万支，同比+50.72%。随着吸附破伤风疫苗的持续放量，公司业绩有望保持高速增长，净利率有望进一步提升。

    　　多因素驱动破伤风疫苗加速放量。1）疾控体系：卫健委发布国家动物致伤诊疗规范，加速了破伤风疫苗的接种推广以及医院急诊科对破伤风疫苗预防作用的认识提高；2）血制品企业：破伤风免疫球蛋白需求旺盛，有望带动直销给血制品企业的破伤风疫苗快速增长。

    　　重磅产品陆续获批，有望成为公司业绩增长点。AC结合疫苗于今年3月底获得首次批签发，凭借6 月龄以上婴幼儿少接种1 针的优势，未来有望抢占部分市场份额；AC-Hib 三联苗已完成3 期临床现场工作，即将申报生产，预计2022 年底-2023 年初获批上市；重组金葡菌疫苗预计年底获得2 期临床试验数据，2022 年进入3 期临床，全国独家品种未来有望获得百亿市场空间。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年营业收入分别为5.30/10.09/18.02 亿元，同比增长66%/90%/79%。归母净利润分别为1.24/3.04/6.12 亿元，同比增长243%/145%/101%，对应2021-2023 年PE 分别为96/39/20 倍。

    　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。