业绩总结：公司2021前三季实现营业收入2.9亿元，同比增长42.3%；实现归母净利润7767万元，同比增长115%；扣非后净利润6824万元，同比增长135%。

    　　破伤风疫苗保持快速放量趋势，销售费用率持续下降。2021Q3营业收入与归母净利润分别为1.2 亿、3532 万元，同比增速分别为30.5%、52.9%，环比增速分别为9.4%、61%。核心产品持续放量以及销售费用率持续下降，是前三季公司收入与业绩高速增长的主要原因。公司核心单品破伤风疫苗保持快速放量趋势，Q3单季收入超1亿元。破伤风疫苗于2016 年获批，2018 年正式上市销售，通过三大渠道逐步放量；在未来较长时间里，该品种作为驱动公司快速成长的核心品种，未来该品种峰值销售将超15 亿元。2021 前三季，公司费用率明显向好改善，销售费用率为42.8%，同比下降4.7%，未来仍将呈下降趋势；管理费用率为12.3%，同比下降0.7pp；研发费用3331 万，占收入比重达11.6%，未来随着金葡菌疫苗进入III 期临床，研发费用将大幅增加。

    　　“传统+创新”品种研发将迎来重要节点。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，重点品种AC-Hib 三联苗产品将于2021Q4报产，有望在未来2 年内获批，成为国内同类唯二的产品。创新疫苗领域，金葡菌疫苗将于2021Q4 完成II 期临床试验，2022Q1 将进入III 期临床，若成功，将成为全球首个超级细菌疫苗产品，实现全球空白突破；此外，公司引进重点品种A 群链球菌疫苗同样具有全球领先属性，A 群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床品种，强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。

    　　推出首个股权激励计划，中长期发展前景可期。为吸引和保留优秀的管理人才和业务骨干，提升公司的凝聚力，进一步激发公司创新活力，公司发布上市后首个股权激励计划，拟向87 名骨干员工授予32 万股限制性股票，授予价格为16.78 元/股。授予的限制性股票的公司层面业绩考核目标为，2021 年营业收入较2020 年同比增长50%，2022 年营业收入较2020 年同比增长100%。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.31元、0.65 元、1.03元，对应PE 分别为96、45、29倍，三年复合增速为126%。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。

    　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。