事件：公司发布 21 年半年报， 21 年上半年实现营业收入 1.69 亿元，同比+52%，归母净利润 0.42 亿元，同比+225%。扣非净利润 0.38 亿元，同比+273%。Q2 单季度，实现营业收入 1.06 亿元，同比+28%，归母净利润 0.22 亿元，同比+100%。略超此前招股说明书中的预计情况。

    　　财务指标上，费用端看 21 年上半年，销售费用 0.66 亿元，同比增长 30%，销售费用率 39.35%，同比下降 6.54 个百分点；管理费用 0.23 亿元，同比增长 37%；财务费用 44 万元。研发费用 2271 万元，同比增长 35%，公司研发投入加大。其他财务指标看，报告期内应收账款 2.28 亿元，占总资产比重 22%，年初占比 31%。存货 5832万元，上年同期 4600 万元。

    　　破伤风疫苗带动业绩高速增长。公司业绩保持高速增长，主要是核心产品破伤风疫苗拉动。居民破伤风接种意识不断增加，犬伤患者市场+需进行被动免疫的普通外伤患者市场+血液制品公司市场有望催生公司继续高速增长。同时公司 AC 结合疫苗于 21 年上市，有望为公司带来新业绩增量。

    　　公司拟推出激励计划，彰显未来发展信心。公司发布限制性股票激励计划，拟授予的激励对象 87 人，占公司全部职工人数 340 人的 26%，主要为公司任职的骨干员工，预计总量 32 万股，约占股本的 0.079%，授予价格为每股 16.78 元。考核目标为，以 2020 年营业收入为基数，21-22 年营业收入增长目标为 50%和 100%，分为两个归属期。21-23 年总摊销费用为 519 万元，对公司业绩影响较小。高增长，彰显了公司未来发展信心。

    　　管线中创新疫苗重组金葡菌疫苗和重磅品种 AC-Hib 均为重磅品种。（1）公司的 1 类创新疫苗-重组金葡菌疫苗，I 期安全性免疫原性表现良好，目前正在进行 II 期临床研究，目前已完成 II 期临床试验受试者入组，在进行访视点的安全性观察和血清样本收集。根据公司招股说明书信息，不考虑适应症拓展，到 2030 年，闭合性骨折手术患者的总数将增至 134 万人左右，理论市场超 40 亿，接种渗透率假设按照 30%，对应市场规模达 12 亿元。

    　　（2）公司冻干三联苗处于临床 III 期，符合多联趋势，已完成基础免疫数据统计，正在编制 III 期临床总结报告，有望于 2021 年下半年报产，填补市场空缺。参照此前智飞生物市场销售情况，潜在市场超 10 亿。

    　　盈利预测：预计公司 21-23 年，归母净利润分别为 1.29 亿、2.95 亿以及 4.05亿元，同比增长 257%、129%以及 37%，对应当前分别 102X、45X 及 33X。

    　　公司管线品种 AC-Hib 三联苗处于临床 III 期尾声，金黄色葡萄球菌疫苗处于临床 II 期，未来上市后有望进一步提升公司业绩。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。