业绩略超预期 ，破伤风疫苗放量，AC结合疫苗开始销售。2021H1实现收入1.69 亿元（+52%）、归母净利润0.42 亿元（+225%）、扣非后归母净利润0.38 亿元（+273%），超出招股书预告的上半年净利润0.29-0.38亿元范围。2021Q2 单季度实现收入0.63 亿元（+28%）、归母净利润0.22 亿元（+100%）、扣非后归母净利润0.18 亿元（+94%）。核心产品破伤风疫苗仍处于高速放量阶段：1）疾控体系：近期卫健委发布国家动物致伤诊疗规范，有利于破伤风疫苗在犬伤接种门诊与狂犬疫苗一起推广接种；医院急诊科逐步认识到疫苗对破伤风预防的作用，外伤后疫苗接种逐步推广。2）血制品企业：破伤风免疫球蛋白需求旺盛，直销给血制品企业的破伤风疫苗也在快速增长。AC 结合疫苗于2021 年3 月底获得首次批签发，Q2 招标补标后开始销售，凭借6 月龄以上婴幼儿少接种1 针的优势，未来有望抢占部分市场份额。

    　　股权激励覆盖面广，深度绑定员工和公司利益。公司发布股权激励方案，董监高不参与，主要面向87 名核心骨干员工，约占员工总数的26%，人均持股市值约为12 万元，与2020 年平均薪酬13 万基本相当。

    　　业绩考核方案为2021-2022 年的收入相比2020 年分别增长50%和100%。公司IPO 时核心高管获得股权配售，此次绑定核心骨干员工，有助于深度绑定员工和公司利益。

    　　破伤风疫苗峰值销量有望超1000 万支，重磅产品陆续获批。破伤风疫苗主要销售对象包括1400 万狂犬疫苗接种人群和4000 多万破抗/破免治疗人群，未来市场空间有望超过1000 万支。AC-Hib 三联苗已完成3 期临床现场工作即将申报生产，预计2022 年底-2023 年初获批上市。重组金葡菌疫苗预计年底获得2 期临床试验数据，2022 年进入3 期临床，全国独家品种未来有望获得百亿市场空间。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年营业收入分别为5.84/10.09/18.02 亿元，同比增长83%/73%/79%。归母净利润分别为1.20/3.04/6.12 亿元，同比增长231%/154%/102%，对应2021-2023 年PE 分别为110/43/21 倍，给予“买入”评级。

    　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。