信创改造推动B 端业务稳中向好。软件销售及维护合计占公司历史收入80%及以上，近三年收入CAGR 分别在18%、16%。（1）受益于近年来较快的资本市场创新业务迭代速度，如注册制、北交所等机制改革，B 端服务收入稳定增长。（2）未来信创改造有望成B 端业务重要抓手。近年来商密及信创改造政策频出，23 年券商集中性商密改造推动公司软件销售弹性增长，券商信创改造现阶段仍处在试点期，展望未来，随着监管政策逐步落地、资本市场有序向好，信创改造有望持续贡献收入增量。（3）我国证券化率较其他市场处在相对低位，资本市场的持续改革将释放公司头部优势。

    C 端低基数贡献业绩增量。（1）公司C 端发展较晚，用户基数小，但增速较快，通达信App MAU 从18 年初约20 万人增至24 年4 月的213 万人，位居同类软件第20 名，近五年CAGR 在48%，高于同业均值17%。（2）公司产品矩阵丰富，B 端技术复用能力较强，参考各公司官网数据，财富趋势移动端level-2 定价60 元/年，与东方财富68元/年，同花顺88 元/年相比，低于同业的定价有助于强化市场获得，贡献业绩增量。（3）此外，强化债券交易业务，搭建差异性优势。

    AI 有序发展，大模型赋能公司业务。ChatGPT 深刻影响金融科技领域，公司持续研发开放式人工智能平台，中长期来看，AI 投入可能带动C 端应用变革，为行情交易软件更新和升级提供更多空间。

    盈利预测与投资建议。预计24 年净利润在3.1 亿元，同比下降1%。

    中长期来看，信创及商密改造有序开展、资本市场活跃度低位修复、C 端业绩较高的增速均有望支撑估值，给予24 年合理估值45x PE，若下游行业β复苏，则有望弹性修复公司估值，基于24 年EPS 1.69元，对应合理价值76 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示。政策监管风险、客群单一以及资本市场波动风险。