【投资要点】

    　　产品知名度高的知名老牌证券软件供应商。核心品牌“通达信”产品市场占有率高，覆盖国内90%以上的券商。同时，证券行情及交易软件客户粘性高，可为公司带来稳定的软件销售及软件维护服务收入。

    　　证券市场规模提升带来广阔证券IT 需求。公司业务有望享受行业需求快速增长红利。全面注册制改革和证券公司数量增加激发金融IT产品和服务增量需求，预计将为证券IT 市场带来5-10 亿元新增市场空间。投资者规模扩大和对投资工具专业性的要求直接利好公司C 端信息服务业务。

    　　金融信创将持续增厚公司B端收入。信创+国密改造驱动公司收入增长，公司拥有国密安全技术， SSL数据加密通讯系统满足国密要求，核心产品通达信基于证券行业商用密码的改造方案也正在各大券商部署上线。预计国内证券公司信创和国密改造需求将给公司收入带来2-3亿元的新增量。

    　　AI赋能，C端业务有望实现突破。公司正在加强研发百亿算力程度的模型，产品矩阵不断丰富，着力发展小达智能写手，问小达等产品，形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI功能。凭借AI技术，公司产品竞争优势不断提升，C端产品用户规模和付费渗透率有望进一步提升。

    　　【投资建议】

    　　公司作为国内证券IT行业的龙头企业，多年来持续技术研发投入，在国内金融技术和业务模式创新以及行业稳健发展的大背景下，凭借良好的产品口碑、扎实的核心技术和丰富的在研项目，公司B端业务营收有望稳步提升，C端业务有望借助AI等数字技术优化终端用户的体验，从而获得更高的市场份额。我们预计2023/2024/2025年公司EPS分别为4.15/5.09/5.70元，对应当前PE分别为34.73/28.30/25.31。

    　　选取证券IT行业可比公司，给予公司2024年34倍PE，对应12个月内目标价为173元，上调至“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　证券IT投入增长不及预期风险；

    　　行业竞争加剧风险；

    　　政策监管风险。

    　　1、关键假设

    　　证券行情系统销售及维护服务：公司IPO 募投项目加速推进中，基于大数据的行业安全监测系统和可视化金融研究终端预计于2023 年落地使用；AI 平台和交易平台项目也有望于2024 年完成研发落地。随着募投项目陆续落地，公司B 端客户将得到进一步拓展，客户粘性将提升。同时，受益于国密改造需求，公司的信创产品也将为公司带来持续现金流。AI 的引入则提升了公司产品的附加值，将提高产品毛利率水平。预计2023/2024/2025 年，公司软件销售业务对应的营收分别为2.28/2.59/2.90 亿元，对应的毛利率分别为：

    　　99.77%/99.83%/99.86%；维护服务营收分别为1.48/1.97/2.24 亿元，对应的毛利率分别为93.51%/93.55%/93.60%。

    　　证券信息服务业务：大数据、AI 技术的使用将为公司产品带来新的流量。

    　　同时，C 端业务的运营能力不断改善，用户使用体验提升，也将促进公司产品用户规模的进一步扩大。预计证券信息服务业务2023/2024/2025 年的营收分别为0.87/1.14/1.50 亿元，毛利率分别为43.54%/43.78%/44.85%。

    　　2、创新之处

    　　证券市场开放创新和投资者规模扩大带来证券IT 需求增量。外资投行的涌入和国内投资者以及证券公司数量持续增长为证券IT 业务创造了大量需求，公司有望受益于行业需求快速增长的红利。

    　　全面注册制改革+国密改造带来证券IT 系统改造需求，公司凭借国密安全技术占领市场。全面注册制改革对证券IT 系统提出了新的要求，IT 系统的改造升级将为公司带来新增市场空间。同时，随着信创的发展，金融业国密改造刻不容缓，公司的SSL 数据加密通讯系统产品满足国密要求，通达信基于证券行业商用密码的改造方案也正在各大券商部署上线。预计国内券商IT 系统国密改造需求将给公司带来2-3 亿元的收入增量。

    　　大数据浪潮下，公司凭借AI 技术提升产品竞争优势。公司不断丰富产品矩阵，着力发展小达智能写手，问小达等产品，形成了一套系统的金融数据解决方案，并研发了智能金融问答、公司图谱等一系列特色AI 功能。目前，公司产品问小达已具备一句话选股功能。

    　　3、潜在催化

    　　全球大模型发展加速，公司正在加强百亿算力程度的模型研发。同时，随着人工智能技术在金融领域加速落地，公司持续推出AI功能提升产品竞争力。

    　　公司B端客户粘性高，在政策驱动下，证券行业业务创新加速，证券IT系统改造需求提升，将给公司带来新增市场空间。