年末疫情冲击下4Q 表现不及预期，全年营收彰显韧性小幅下滑。1）公司2022 年实现营业收入3.21 亿元，-1.49%yoy，券业低景气叠加疫情冲击下营收韧性彰显。

    其中4Q22 公司实现1.24 亿元，-8.93%yoy/+55.54%qoq，主要受年末疫情放开影响，预计随着1Q23 疫情消散，营收或将迎来报复性修复。2）收入结构：软件销售与软件维护占比由21 年的39.92%/42.29%下滑至37.03%/41.61%，证券信息服务则由16.77%增至20.93%，充分体现出疫情对B 端业务的影响明显高于C 端。

    B 端收入及毛利率均承压，C 端表现优异但仍需持续发力。1）公司2022 年实现软件销售收入1.19 亿元，-8.6%yoy，是拖累业绩的主因；实现软件维护收入1.34 亿元，-3.1%yoy。经测算，公司B 端单客客均收入由21 年的285 万元降至22 年的266 万元（假设22 年客户数微增至95 家），结束了连续多年的增长趋势；软件销售/软件维护业务毛利率分别由21 年的100%/92.8%降至99.3%/91.5%，均为疫情冲击收入端兑现所致。2）22 年实现证券信息服务收入0.67 亿元，+23.0% yoy，毛利率从39.5%提升至41.3%，不难看出C 端相对薄弱，但增长潜力和空间更大。当前C 端仍以PC 端为主，App 端基础相对薄弱，业绩贡献度低，未来仍需发力。

    国密、金融资讯终端、AI 平台等募投项目的进展是23 年最值得关注的焦点。1）公司当前有四个重要的募投项目，合计预投资规模7.78 亿元，主要通过IPO 募集资金进行支持。截至22 年末，累计投入1.28 亿元，投入比例达16.48%，其中可视化金融研究终端（类比Wind、iFind）以及专业投资交易平台项目预投资规模分别为3.22亿元/1.62亿元，累计投入金额0.70/0.37亿元，基于大数据的行业安全监测系统（国密项目）虽然完成投入比例仅为15.01%，但是预投规模仅0.91 亿元。预计金融终端与国密项目有望于今年率先落地。开放式AI 平台项目（类比同花顺的i 问财）预投资规模2.02 亿元，累计投入671 万，尚处在早期。

    根据最新财报调整B 端收入等指标，将23-24 年EPS 预测值由3.70/4.30 元微调至3.70/4.27 元，新增25 年预测值4.95 元。采用可比公司估值法，我们给予公司2023年43.00xPE，上调目标价至159.09 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    1）券商IT 投入增长不及预期；2）C 端用户增速不及预期；3）行业竞争格局恶化。