业绩简评

    　　2023年3月30日，公司发布2022年年报，全年实现营业收入3.2 亿元，同比略下降 1.5%，主要系疫情影响交付及验收所致。全年实现归母净利润 1.5 亿元，同比下滑 45.5%，主要由于部分投资产品的公允价值大幅调减；全年扣非归母净利润2.1亿元，同比下降 10.8%，主要系研发投入及人工成本上升所致。

    　　经营分析

    　　国密改造+全面注册制落地，B 端拥有持续增长动能。22 年公司 B端收入 2.5 亿元，同比下降 5.8%，主要由于疫情影响，公司部分项目无法进场，导致项目结算、收款延迟。公司 23~24 年将受益于国密改造持续落地以及全面注册制推进，由于国密改造是增量业务，有望促进营收增速；且国密及全面注册制改造相对标准，预计提升公司扣非净利率。24 年之后将主要受益于交易及行情系统的信创改造、以及数据中台业务的拓展Al 赋能+APP 月活高增，C 端业务有望加速增长。22 年公司证券信息服务收入为0.7亿元，同比增长23.0%，报告期内公司加大C端业务发展力度和Al项目投入，全年研发投入达 7，079.2 万元，同比增长 33.2%，全年研发费用率达 22.0%，较去年同期提升5.7pct，目前公司已推出问小达、小达智能写手等Al产品，可支持智能金融问答、自动采录数据、自动解析文本、抽取关键信息等功能。此外，根据易观咨询统计，公司2020H1-2022H1 手机APP 月活 CAGR 达 24.8%。借助本轮 Al 技术迭代潮，公司产品功能有望进一步完善，带动 C 端用户数量和付费率持续提升。公司2022年有3笔债权投资产品未能正常兑付本息，合计金额1.0 亿元。经审慎评估，公司已将该部分投资产品的公允价值调减至 0，对后续净利润影响较小。

    　　盈利预测

    　　根据公司发布的年报，我们将公司2023~2025年营业收入预测调整为4.7/5.8/7.1 亿元；将2023~2025年归母净利润 调整至3.8/4.6/5.7亿元，公司股票现价对应PE 估值为32.8/27.2/21.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。