投资逻辑

    公司是国内领先的证券行情交易系统供应商，为B端金融机构提供证券行情交易软件，并为C端散户提供金融市场行情、数据等证券信息服务。2021年，公司总营收达3.26亿元，其中B端业务占比超过80%；C端业务占比为17%，C端营收占比呈逐年上升趋势。

    短期而言，公司营收受国密改造驱动。公司2015年开始进行密码算法预研；至2021年，公司已组织近70家券商参与商密评审工作，且方案全部通过测评。行情和交易端国密改造均为单一来源采购，商机确定性较高。根据2022年公开披露的公司国密改造中标信息，项目平均成交金额为169.9万元；按公司覆盖90%券商进行测算，预计国密改造项目有望在2~3年内为公司带来1.6亿增量营收。

    中期而言，公司营收受金融信创驱动。随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展，公司有望受益于行情交易系统的信创改造。目前公司客户覆盖国内90%券商，由于金融客户黏性较高，假设其中90%的客户会选择公司进行信创改造。参考2022年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为100万元，考虑PC和APP端的改造需求，则该业务有望为公司带来1.9亿元增量收入，目前仍处于落地初期。

    长期而言，公司营收受C端业务拓展驱动。目前公司C端月活增长明显，根据易观咨询统计，2022年6月公司C端产品MAU为182.8万人，2020年6月至2022年6月公司手机APP月活CAGR达24.8%。目前公司C端用户均为自然增长，未来可能会采取多种方式促进月活。我们预计公司C端业务未来以25~30%的速度增长。

    投资建议

    我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3.7/4.9/6.0亿元，归母净利润分别为1.9/3.8/4.7亿元，EPS分别为2.02/4.06/4.98元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2023年33倍PE估值，目标价134.0元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    国密改造或金融信创落地节奏不及预期；国密改造或金融信创业绩测算有偏差；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险