统一底层架构，全面覆盖公、私、混合云市场

    青云主要业务由云产品和云服务两大板块构成，其中云产品主要通过私有云架构交付，云服务主要通过公有云架构交付。由于云产品和云服务采用了统一的技术体系，未来公司将打通私有云、公有云以及非云架构，重点布局混合云战略，提供高效、快速上云的解决方案。

    扬长避短，公、私有云市场差异化定位策略

    从市场分布来看，青云在公有云领域不具有竞争优势，在私有云领域处于领先地位，三大核心产品超融合系统、企业云平台以及软件定义存储产品均在行业内排名靠前。未来青云将把公有云业务作为混合云战略的一部分，扬长避短，形成具有独特竞争优势的高度一致体验的混合云解决方案。

    面向下一代云计算市场，青云从2017 年开始积极布局多云管理平台、容器平台、分布式数据库、IOT 和边缘计算平台等战略产品，尽管目前尚未形成规模化收入，但目前收入增速开始显现，未来将成为公司收入重要的增长点。在容器平台方面，青云投入持续投入较大资源，目前已形成相关专利技术，并在产品层面获得市场认可，未来青云将面对容器技术持续布局。

    万事俱备，看好未来持续增长

    公司以私有云切入混合云战略，与中国云计算市场格局高度契合，同时，公司顺应云计算行业自主可控、云原生和行业云三大趋势，通过差异化的市场定位以期用更少的资本投入实现更快的盈利周期，对标美国可比云服务公司，未来增长可期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为5.87/8.03/10.85 亿元，同比增长37.0%/36.7%/35.2%；毛利率分别为15.17%/20.05%/24.93%。我们测算公司2021-2023 年归母净亏损分别为1.41/1.01/0.79 亿元。基于可比公司平均P/S 估值，考虑公司未来以容器为代表的战略软件的增长潜力，给予21 年8 倍P/S 作为目标估值，对应目标价99.98 元。首次覆盖，给予“买入”

    评级。

    风险提示：1）云计算行业竞争激烈；2）持续研发和销售投入，公司数年内或将保持亏损状态；3）受不确定疫情因素影响，可能导致收入不及预期；4）战略型软件产品商业化落地不及预期；5）核心技术风险；6）内控风险；7）短期内股价波动的风险