核心观点

    　　公司2023 年收入端实现稳定增长，扣非利润端略有扰动主要受海外市场扩展及平台切换等因素影响。近期公司宣布多项合作，多元化部署技术平台，有助于逐步降低服务成本。目前新平台部署基本完成，德国、日本、上海实验室落地，全球本土化、区域中心化布局持续强化，2024 起有望重新回到健康增长轨道，看好海外外包率提升趋势下公司长期发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报

    　　公司2023 年实现营业收入20.02 亿元，同比增长3.97%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长0.47%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比下降8.92%。

    　　24Q1 单季实现营业收入4.68 亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润0.27 亿元，同比增长21.40%；实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比增长6.85%。

    　　简评

    　　23 年业绩符合预期，24Q1 重回健康增长轨道

    　　收入增长稳健，24Q1 重回健康增长轨道。公司2023 年收入端实现稳定增长，扣非利润端略有扰动，主要由于公司1）持续拓展海外布局，增加市场投入导致销售费用增加；2）自23Q2 开始进入平台切换阶段，相继落地Illumina NovaSeq X Plus 和PacBio Revio 测序平台，新平台在磨合和调试阶段对公司业绩表现有所影响。

    　　但相应投入和平台升级长期有望持续巩固公司行业龙头地位。从24Q1 表现来看，公司收入及利润端均实现良好增长，重回健康增长轨道。

    　　海外保持快速增长，收入占比持续提升。2023 年主营业务分区域来看，国内收入10.12 亿元，同比下降9.43%，营收占比50.7%；港澳台地区及海外地区收入9.85 亿，同比增长22.06%，营收占比49.3%，占比较22 年同期提升7.4 pct。国内营收有所下降我们认为主要受新平台投产后短期需要磨合调试影响，以及上一报告期存在一定公卫防控收入。海外业务整体表现较好，受益于公司全球本土化策略，收入增长明显快于公司整体增速水平，收入占比不断提升。

    　　盈利能力保持稳定。23 年公司毛利率42.73%，同比-1.55 pct，近年来稳定在40%-45%范围内。2023 年销售费用率18.93%，同比+ 1.71 pct，主要由于公司持续拓展海外布局，增加市场投入导致销售费用增加所致。管理费用率8.87%，同比-0.07 pct，与22 年同期基本持平；研发费用率6.2%，同比-0.32 pct，基本保持稳定，公司研发活动正常按项目计划开展中。财务费用率-0.74%，同比-0.25 pct，财务费用率下降主要由于公司提高资金收益率利息收入增加，以及汇率变动导致汇兑损益减少所致。23 年公司净利率9.15%，同比-0.28 pct，净利率近年来保持在10%左右。

    　　经营现金流及资产负债率持续优化。2023 年公司经营活动现金流净额3.34 亿元，与22 年同期3.04 亿元相比增长9.9%，主要由于公司收入增加，客户回款增加所致。投资活动现金流净额-7.85 亿元，22 年同期-3.49 亿元，主要由于公司投资金融资产增加所致。筹资活动现金流净额2.90 亿元，22 年同期-0.45 亿元，主要由于公司收到增发募集资金所致。公司2023 年资产负债率31.18%，同比下降4.01 pct，24Q 进一步下降至29.24%，资产负债结构优化持续优化。

    　　宣布多项合作，多元化部署技术平台。公司作为国内基因测序服务领域龙头企业，近期不断丰富上游技术平台部署。海外公司：加深与Illumina 和PacBio 合作，23 年底至24 年初分别新增订购10 台Illumina NovaSeq XPlus 和6 台PacBio Revio，均为2023 年最新发布的设备；国内公司：相继与华大智造、真迈生物达成合作，23年底引进华大智造DNBSEQ-T7，24 年4 月与真迈生物合作启动测序仪及检测试剂注册申报。一方面，与海外公司合作深化有助于公司持续赋能全球用户，提升全球市占率；另一方面，国产化平台的引入有助于公司逐步降低服务成本，为客户提供更丰富且具备性价比的选择。

    　　德国、日本、上海实验室落地，全球本土化、区域中心化布局持续强化。2023 年12 月，公司正式在德国慕尼黑生物技术创新和创业中心IZB 开设新的德国实验室，进一步提升在欧洲区域的服务能力。2024 年1 月，公司正式宣布在日本开设新的实验室，并将Illumina 新一代测序平台部署至日本实验室中，服务日本本土客户。

    　　2024 年3 月，公司上海实验室正式启用，该实验室是公司在华东区域首个自建实验室，其测序关键指标（Q30、Q20、mapping 率、Effective Rate 值等）均与天津实验室柔性智能交付系统Falcon 的关键指标持平，有助于确保样本时效性、缩短实验周期，更好地服务华东区域及周边客户。目前公司全球市占率仍处于低位，未来伴随海外外包率提升，公司全球本土化布局策略有助于实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透。

    　　未来展望：2024 有望重回健康增长轨道，全球布局持续落实。公司自23Q2 起业绩受新平台投产磨合调试影响短期略有波动，我们认为目前新平台部署基本完成，同时近期公司不断丰富技术平台部署，将持续提升向客户提供的服务质量和交付体验，2024 起有望回到健康增长轨道。从全球布局来看，海外的德国、日本实验室以及国内的上海实验室相继落地，有助于更好地服务区域客户，实现本地科研需求的快速响应，逐步提升全球　　市场渗透，海外外包率提升趋势下有望受益。

    　　盈利预测

    　　我们预测2024-2026 年，公司营收分别为23.3、27.3 和32 亿元，分别同比增长16.4%、17.2%和17.2%；归母净利润分别为1.98、2.37 和2.82 亿元，分别同比增长11.3%、19.7%和18.7%。折合EPS 分别为0.48 元/股、0.57 元/股和0.68 元/股，对应PE 为28.1X、23.4X 和19.7X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。

    　　对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、Thermo Fisher、Pacbio、华大智造等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供应商依赖可能降低。

    　　市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市场竞争可能加剧。