诺禾致源发布2023 年及2024 年一季度业绩。公司23 年实现营收20.02 亿元（+3.97%）；归母净利润1.78 亿元（+0.47%）；扣非归母净利润1.40 亿元（-8.92%）。24Q1 营收4.68 亿元（+6.32%）；归母净利润0.27 亿元（+21.40%），扣非归母净利润0.21 亿元（+6.85%）。

    23Q2 起受平台换代影响收入增长放缓，目前正处于恢复轨道中。根据公司微信公众号披露，公司于23 年4 月开始进行平台换代工作，过渡期间可能会影响部分常规业务的开展，导致收入增速有所放缓。根据财报和wind 数据显示，公司23Q1-24Q1 单季度收入同比增速分别为+13.96%/+5.66%/-3.10%/+2.18%/+6.32%，单季度增速正逐步恢复。

    从各业务板块23 年营收来看，生命科学基础科研服务为6.36 亿元（-0.94%）、医学研究与技术服务2.69 亿元（+6.60%）、测序平台服务9.53 亿元（+14.05%），受平台换代影响业务结构短期也有所变化。

    持续拓展海外布局，短期盈利能力小幅下滑。根据财报显示，公司近两年持续加大对海外市场的布局，分别于23 年12 月和24 年1 月在德国和日本开设新的实验室，全球本土化进一步加强。由于海外市场的加速扩张，公司23 年销售费用同比增加14.31%至3.79 亿元，占收入比为18.93%，同比提升约1.7pp，这也导致盈利能力下滑，公司归母净利率和扣非净利率分别下滑0.31pp 和0.99pp 至8.89%和6.99%。

    盈利预测与投资建议。随着平台逐步切换完成，公司业绩正逐步恢复正常增长，随着规模效应显现利润率也有望提升。预计公司24-26 年归母净利润分别为2.08/2.47/2.98 亿元，给予公司2024 年PE 35X 估值，对应合理价值为17.48 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品价格下降风险、境外经营风险、监管政策变化风险。