核心观点

    公司2023 年前三季度业绩实现稳定增长，Q3 单季度业绩略低于预期，我们认为主要受平台切换影响。公司从23Q2 开始进入平台切换阶段，预计新平台投产后的磨合和调试在Q3 对公司业绩表现有所影响。下半年公司通过国内外行业权威机构多项质量评价，服务水准得到认可。我们预计目前新平台部署基本完成，Q4起有望回到健康增长轨道。公司是国内基因测序服务领域龙头企业，近年来持续推进自动化、智能化产线升级，海外全球本土化布局推进带来渗透提升，新平台投产有望巩固公司龙头地位。

    事件

    公司发布2023 年三季度报告

    公司2023 年前三季度实现营业收入14.29 亿元，同比增长4.71%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长11.02%；实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降0.27%。

    23Q3 单季实现营业收入4.99 亿元，同比下降3.10%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降10.51%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比下降20.45%。

    简评

    Q3 略低于预期，平台切换基本完成，看好Q4 重回健康增长轨道

    收入增长稳健，新平台部署带来短期扰动。公司2023 年前三季度收入及利润端均实现稳定增长，Q3 单季度业绩有所扰动，收入及利润略低于此前预期，我们认为主要受平台切换影响。公司从23 年Q2 开始进入平台切换阶段， 4 月28 日，Illumina 新一代高通量测序仪NovaSeq X Plus 在诺禾致源天津实验中心正式交付；5月4 日，PacBio 新一代长读长测序平台Revio 正式落地诺禾致源天津实验中心。两款平台分别为二代测序龙头企业Illumina 和三代测序龙头企业Pacbio 最新发布的设备，在原有设备基础上可为用户带来更高效且低成本的测序服务。根据公司8 月份披露的投资者关系活动记录表，新平台还处在调试阶段，预计新平台投产后的磨合和调试在Q3 对公司业绩表现有所影响，但长期有望持续巩固公司行业龙头地位。

    毛利率保持稳定，盈利能力提升。23 年前三季度公司毛利率42.96%，同比-0.93 pct，与去年同期基本持平，近年来稳定在40%-45%范围内。前三季度公司销售费用率18.68%，同比+ 0.79 pct，从上半年情况推断预计主要由于公司应对市场变化加大销售投入，销售人员薪酬及市场推广费增加所致。管理费用率9.46%，同比-0.50 pct，经营质量持续提升；研发费用率6.38%，同比-0.05 pct，与去年同期基本持平，预计公司研发项目正常按计划开展中。财务费用率-0.65%，同比-0.15 pct，财务费用率下降预计主要由于汇率变动导致汇兑损益减少以及利息收入增加所致。23 年前三季度公司净利率9.15%，同比+ 0.70 pct，盈利能力不断提升。

    经营现金流有所下降，资产负债率优化。23 年前三季度公司经营活动现金流净额0.37 亿元，与去年同期0.61 亿元相比下降39.43%，主要由于本报告期增值税留底退税额减少所致。投资活动现金流净额-6.75 亿元，去年同期-7.33 亿元，投资活动现金流出仍处于较高水平。筹资活动现金流-0.12 亿元，去年同期-0.40 亿元，筹资活动现金流入及流出同比均有下降。公司前三季度资产负债率30.43%，同比下降3.67 pct，资产负债结构优化持续优化。

    质量管理体系获得认可，构建全球标准化管理体系。公司作为基因测序服务行业龙头，严格按照国际化标准搭建全链条质量管理体系，建立标准SOP。下半年公司通过多项质量评价，评价机构包括国家卫生健康委临床检验中心（NCCL）和美国病理学家协会（College of American Pathologists，CAP）等行业权威机构的认证。

    公司近年来构建了全球标准化的实验室管理体系和运营流程，保证全球统一的服务水平和产品交付质量，多年来持续获得海外权威机构认证，服务水准得到认可。

    未来展望：Q4 起有望重回健康增长轨道，全球布局持续落实。公司Q2 及Q3 业绩受新平台投产磨合调试影响短期略有波动，我们预计目前新平台部署基本完成，公司是基因测序服务行业龙头公司，前瞻性布局全流 程生产自动化以及新平台切换等工作，将持续提升向客户提供的服务质量和交付体验，Q4 起有望回到健康增长轨道。从全球布局来看，公司近年来逐步构建全球化技术服务网络，先后在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司，并在美国、新加坡、英国建立本地化运营的研发生产实验基地。目前公司全球市占率仍处于低位，未来伴随海外外包率提升，公司全球本土化布局策略有助于实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，逐步提升全球市场渗透。

    盈利预测

    我们预测2023-2025 年，公司营收分别为20.8、25.5 和32 亿元，分别同比增长8%、22.6%和25.5%；归母净利润分别为2.05、2.59 和3.29 亿元，分别同比增长15.5%、26.7%和26.9%。折合EPS 分别为0.51 元/股、0.65元/股和0.82 元/股，对应PE 为41.1X、32.5X 和25.6X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。

    风险提示

    境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。

    对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、Thermo Fisher、Pacbio 等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供 应商依赖可能降低。

    市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市场竞争可能加剧。