核心观点：

    　　诺禾致源发布2023 年三季报。2023 前三季度实现营业收入14.29 亿元，同比+4.71%；归母净利润1.25 亿元，同比+11.02%；扣非后归母净利润1.04 亿元，同比-0.27%。2023Q3 单季实现营业收入4.99 亿元，同比-3.10%，归母净利润5024 万元，同比-10.51%，扣非后归母净利润4569 万元，同比-20.45%。

    　　平台换代导致短期业绩承压，利润率水平小幅下滑。根据公司微信公众号披露，公司于今年二季度开始进行平台换代工作，在中国天津、美国、英国及新加坡均部署了因美纳NovoSeq X Plus 测序平台。我们推测Q3 正处于新平台的磨合期，各区域也因此受到了一定影响， Q4 有望进入回升轨道。由于新平台切换导致的业务量下滑，公司利润率也有小幅下降：Q1-3 销售毛利率为42.96%，同比下降0.93pp；扣非后销售净利率为7.28%，同比下降0.37pp。

    　　定增于近期落地，有望促进公司全球布局进一步深化。根据公司10 月20 日发布的《向特定对象发行股票发行情况报告书》公告披露，其定增募资已完成，募资总额3.32 亿元，将用于实验室新建及扩建等项目。

    　　此次定增在测序平台换代的时期进行，有助于提升其产能扩张效率，尤其是海外新实验室的建设，有望促进公司的全球布局进一步深化。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司测序平台的切换逐步完成以及全球化布局的持续推进，其业绩有望随着业务量的回升得以恢复。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.03/2.75/3.58 亿元（调整前分别为2.69/3.48/4.65 亿元），给予公司2023 年PE 55X 估值，对应合理价值为27.86 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品价格下降风险、境外经营风险、监管政策变化风险。