投资要点

    　　事件：2023 年7 月31 日晚诺禾致源发布2023 年半年度报告，2023H1公司营收9.30 亿元（+9.44%），归母净利润7503 万元（+32.34%）扣非归母净利润5837 万元（+24.43%）；单Q2 营收4.89 亿元（+5.66%），归母净利润5253 万元（+38.87%），扣非归母净利润3845 万元（+11.37%）。

    　　海外业务与测序建库平台业务保持高增长：分地区来看，2023H1 国内业务营收4.66 亿（-5.7%，剔除核酸检测业务同比+3.19%），海外业务营收4.63 亿（+30.8%），单Q2 国内营收2.57 亿（-7.8%，剔除核酸检测业务同比持平），海外营收2.33 亿（+25.2%）。分业务来看，建库测序平台服务营收4.45 亿元（+24.2%），生命科学基础科研服务营收3.0 亿元（+14.9%），医学研究与技术服务营收1.33 亿元（+6.6%）。

    　　降本增效成果显著，海外业务增速有望持续：2023H1 公司海外业务占比已提升至49%，连续8 个季度海外业务增速均大幅高于国内业务。考虑到海外较低的外包渗透率与公司全球龙头的竞争优势，我们认为海外业务有望继续保持高增长。此外受益于较强的规模优势与Falcon 系统的降本增效，公司在短期下游竞争趋于激烈，毛利率相对较低的建库测序平台服务业务占比提升的情况下毛利率仍然稳定，单Q2 扣非归母净利率同比环比均有提升，我们认为也显示了公司龙头地位稳固，拥有较强竞争优势。随着下游需求逐步恢复以及测序平台更换阵痛期结束，公司业绩有望重返高增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求恢复弱于预期，我们将公司2023-2025 年营收由25.4/33.0/42.1 调整为21.5/27.6/34.7 亿元，归母净利润由2.80/3.80/5.01 调整为2.20/2.93/3.84 亿元，当前股价对应PE 分别为48/36/27×，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，海外外包渗透率提升不及预期等。