事件：4月12 日，诺禾致源发布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022年全年实现营业收入19.26 亿元（同比+3.17%），归母净利润1.77 亿元（同比-21.30%），扣非归母净利润1.54 亿元（同比-12.58%）。Q4 单季度，公司实现营业收入5.61 亿元（同比-5.01%）， 归母净利润0.64 亿元（同比-33.02%），扣非归母净利润0.49 亿元（同比-35.29%）。2023 年Q1 季度，公司实现营业收入4.41 亿元（同比+13.96%），归母净利润0.23 亿元（同比+19.27%），扣非归母净利润0.20 亿元（同比+60.88%）。

    　　国内业务短期承压，海外业务加速恢复。2022 年受新冠疫情影响，国内业务同比出现下滑，海外由于防疫政策不断放开，业务加速恢复。具体来看：1）国内业务实现营业收入11.18 亿元（同比-6.71%），毛利率44.38%（同比提升0.86pct）；2）港澳台及境外业务实现营业收入8.07 亿元（同比+21.25%），毛利率44.14%（同比提升2.40pct）。

    　　自动化测序平台部署带动毛利率显著提升。2022 年公司在英国、美国、天津、广州等实验室陆续部署二代小型柔性智能交付系统—Falcon II，自动化效率提升带动各业务线毛利率提升显著，2022 年综合毛利率达到44.28%，比2021 年同比提升1.39pct。分业务线来看：1）生命科学基础科研服务实现收入6.42 亿元（同比-2.14%），毛利率54.73%（同比提升0.40pct）；2）医学研究与技术服务实现收入2.53 亿元（同比-7.51%），毛利率44.12%（同比提升0.68pct）；3）测序平台服务实现收入8.35 亿元（同比+18.59%），毛利率36.70%（同比提升2.23pct）。

    　　临检业务稳步增长，积极布局多个检测领域。截至2022 年12 月末，公司六基因试剂盒累计在数十家核心医院完成入院，全年实现销售383 套（同比+28.52%），并在此基础上进一步开拓入院业务，合作项目覆盖肿瘤、遗传、感染等临床检测方向，实现了临检业务协同增长，我们预计未来随着监管政策的逐渐明朗，公司临检业务有望迎来爆发。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为全球科研基因测序龙头服务商，坚持“全球本土化”发展战略的同时，不断提升测序平台服务能力，内外兼修巩固行业领先地位，疫情扰动消除后业绩有望恢复高增。预计2023-2025 年公司营业收入为23.82/29.35/35.76 亿元，同比增长23.7%/23.3%/21.8%，归母净利润为2.79/3.73/4.60 亿元，同比增长57.2%/33.8%/23.5%， EPS 分别为0.70/0.93/1.15，对应2023-2025 年PE 分别为45.1/33.7/27.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：测序行业发展不及预期风险，海外拓展不及预期风险，竞争加剧导致毛利降低风险，技术升级迭代风险等