营收实现较高增长，归母净利润稳定，销售、研发投入持续加码。2023年前三季度公司实现营业收入2.07 亿元，同比增长15.76%；归母净利润6434.68 万元，同比下降0.85%。单Q3 季度来看，公司实现营收7147.47 万元，同比+13.30%；归母净利润2516.65 万元，同比-2.29%。

    公司持续扩大销售团队，加大市场拓展力度，同时研发投入稳步增长。

    2023 前三季度公司销售、研发费用率分别为19.79%、6.65%，同比分别+3.20pct、+0.42pct。2023 前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为81.11%、30.81%，同比分别-0.22pct、-4.90pct。公司今年前三季度增加了营销投入，销售费用增长较快，导致盈利稳中有降。

    颅骨修复材料领域未来空间大。近年来公司PEEK 材料修补固定产品收入维持高于行业的增速，根据《中国医疗器械蓝皮书2023》披露，依据终端医院产品使用量，公司PEEK 材料修补固定产品占据国内第一大市场份额，高达60%+。公司钛材料颅骨修补固定产品市场占有率稳步提升，也在国产企业中占据领先地位。根据《中国卫生健康统计年鉴》数据，2022 年我国神经外科开颅手术量约90 万台，其中涉及使用颅骨修补板对颅骨缺损进行修补重建的手术量及使用颅骨固定产品对开颅及颅面骨创伤修复类手术量均呈增长趋势。未来随着老龄化加剧及相关创伤及去骨瓣减压手术的死亡率下降，后续进行颅骨修补的治疗率的提升将带来颅颌骨修补产品的需求提升。此外PEEK 材料颅骨修补固定产品渗透率逐渐提高也将驱动我国颅颌骨修补固定产品市场规模的提升。

    内部研发创新持续精进。作为颅骨修补固定产品国家级专精特新“小巨人”企业，公司持续专注于自身强势细分领域的技术研发，累计获得13 项发明专利的同时，2023 年前三季度公司研发投入1373.47 万元，同比增长23.49%。在研项目包括3D 打印PEEK 颅颌骨系统、生物再生材料人工硬脑膜等7 项。其中PEEK 粉材可回收激光烧结3D 打印技术制造的3D 打印PEEK 骨板已获国家药监局医疗器械技术审评中心同意，进入创新医疗器械特别审查程序。本次3D 打印PEEK 材料技术取得的重大突破，有助于加快公司在3D 打印PEEK 材料技术应用领域的进程，强化公司的技术创新能力。相较于市面上常用的金属3D 打印材料，公司的PEEK 粉材3D 打印克服了打印后可回收的壁垒，成本可以下降70%-80%左右，整个打印效率也会有所提高。

    外部市场拓展持续有效落实。公司上半年已完成了对BRANCHPOINT 的 增资并助推其无限颅内压监护仪产品的境外上市。公司重点开展的PEEK骨板市场推广已获四例订单，且美国子公司已完成对PEEK 骨板产品的整体加工学习，估计下半年就可以获批生产，2024 年有望正常放量。此外，公司推进在巴西、墨西哥、新加坡、阿联酋等国家的产品认证工作并已取得巴西GMP 认证，加速其产品在海外的注册进程。

    【投资建议】

    企业2023 年前三季度业绩实现稳定增长。作为国内为数不多的能够围绕患者需求提供神经外科颅骨修补固定多样化解决方案的企业，康拓医疗在齐全的细分领域产线基础之上持续推进PEEK 材料的创新研发，并加速完善境国内外营销网络,在国内PEEK 材料神经外科市场独占鳌头的同时进一步实现产研销多轮驱动的良性发展模式。我们维持之前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为2.92/3.67/4.66 亿元，归母净利润分别为1.02/1.32/1.71 亿元，EPS 分别为1.25/1.62/2.10 元，对应PE分别为25/19/15 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    新产品研发和注册失败的风险

    技术迭代和市场需求变化的风险

    境外经营的风险

    集中采购政策风险