事件：10 月20 日，仕佳光子发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入5.41 亿元，同比下降20.96%；实现归母净利润-0.28 亿元，同比下降141.06%；实现扣非归母净利润-0.47 亿元，同比下降201.92%。

    　　2023Q3 业绩承压，看好高速光模块AWG放量后业绩增长：2023 年Q3 公司实现营收2.11 亿元，同比下降17.34%；归母净利润-0.10 亿元，同比下降128.81%。公司Q3 净利润变化主要系营业收入同比减少，部分产品降价导致毛利率下降，毛利额减少；公司持续进行研发和技术创新，相应的研发费用同比增加，研发费用率处于行业较高水平；公司按谨慎性原则对相关资产计提减值准备。从费用看， 2023 年Q3 公司销售/研发费用同比增加7.13/49.12%，管理费用同比减少3.98%；销售/管理/研发/财务费用率分别较2022 年Q3 提升0.77/1.09/6.34/2.66pct，费用率整体大幅提升。

    　　无源+有源双平台优势凸显，持续高水平研发投入：2023 年Q3 公司研发费用同比增加49.12%；研发费用率同比提升6.34pct。公司无源+有源双平台优势愈发凸显，成为国内光通信行业具备核心竞争力的科技型企业。其中，无源芯片方面，激光雷达分路器芯片已完成高功率验证；针对400G/800G需求，在骨干网开发出超大带宽AWG芯片并完成送样，在数据中心开发出DR4/DR8 光组件并实现小批量供货；开发出二氧化硅基光子芯片制造技术，可对外提供相应服务。有源芯片方面，在千兆接入网络用激光器芯片、硅光用大功率激光器芯片、激光雷达用激光芯片器件、半导体光放大器（SOA）等方面均取得显著突破。其中，XGS PON 抗反射10G 1270nm DFB 芯片实现批量销售；高速芯片方面，50G PON EML 和PAM4 100G EML 正在研发，25G 1286nm DFB 激光器送样客户验证。我们认为，随着公司持续加大研发投入与技术创新，深化无源+有源双平台优势，积累芯片产业化技术研发优势，公司核心竞争力有望逐步增强。

    　　设立泰国子公司进一步拓展国际市场，拟投资标的裕汉光电收购AOI终止尚在沟通：为实现公司国际化发展战略，充分利用泰国国际贸易优势，公司拟使用自有资金500 万美元在泰国投资设立海外子公司SJ PHOTONS　　（THAILAND）CO.,LTD。在设立泰国子公司时由公司和2 名自然人共同作为发起人，在泰国子公司设立完成后，2 名自然人股东将其持有的全部股权转让给公司全资子公司河南仕佳通信科技有限公司。目前该投资尚需履行境内对境外投资的审批或备案手续，以及泰国当地投资许可和企业登记等审批或登记程序。此外，裕汉光电9 月14 日向公司出具的说明函显示，其于9 月12 日收到AOI 发出的书面通知，终止双方为收购案签署的SPA 协议。为继续推进本次交易，裕汉光电正通过多种途径与AOI 进行沟通。我们认为，公司设立泰国子公司有助于公司积极开拓海外业务。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025 年归母净利润为0.67/0.99/1.30 亿元，当前股价对应PE 分别为89/60/46 倍，鉴于公司为国内先进的光芯片供应商，不断布局研发高端产品，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；市场竞争加剧风险；宏观经济及行业波动风险。