疫情导致产品研制及交付受阻，上半年业绩同比下滑。2022H1 公司实现营业收入1.29 亿元，同比减少23.81%。实现归母净利润0.10 亿元，同比减少78.98%。报告期内，受疫情影响，公司所在地、用户单位及其部分配套单位所在地疫情管控严格，人员出差受限，研制项目技术交流、联合试验受阻，导致项目整体进度滞后，后续订单未能按预期下达或实施；批产项目受供应链、验收等影响，部分项目和产品延期交付，导致上半年营业收入同比下降。另一方面，报告期内实施股权激励计提股份支付费用；在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因，导致净利润同比下降。分产品看：卫星导航系列产品实现营业收入1.29 亿元，同比减少23.81%，卫星通信产品实现营业收入1.05 亿元，同比减少16.57%。

    公司期间费用率明显提升，净利率下降。2022H1，公司期间费用率52.37%，同比增加21.99%。销售费用0.08 亿元，同比减少21.92%，主要系疫情导致市场业务拓展受限。管理费用0.34 亿元，同比减少17.58%，系报告期内实施股权激励计提股份支付费用及在建工程转固定资产，计提折旧、装修摊销等原因所致。财务费用89.90 万元，同比下降增加453.65 万元，主要是报告期内购买理财产品减少所致。研发费用0.27 亿元，与去年基本持平。公司期间费用明显增加，导致净利率同比下降20.33pct，为8.04%。

    存货和合同负债均明显增加，下游需求维持高景气。2022H1，公司存货2.32 亿元，同比增长19.09%，环比增长38.08%。公司合同负债627 万元，同比增长79.28%，较期初增加44.18%，表明下游需求维持高景气。

    公司经营活动现金流量净额为-1.54 亿元，同比减少1.02 亿元，主要系为公司原材料采购增加，销售回款减少等原因所致。投资活动现金流量净额为-2.11 亿元，同比减少213.96%，主要系报告期内支付在建工程款项等原因所致。筹资活动现金流-0.56 亿元，同比减少213.96%，主要系报告期内偿还长期借款及利息、公司回购股份用于员工持股计划所致。

    投资建议：公司在卫星导航和通信领域有着深厚的技术积累，产品主供航天、电科、航空等集团下属研究所。公司目前有多款产品进入批量生产阶段，配套层级也不断提升。公司短期业绩受当地疫情影响有所下滑，疫后产品有望加速交付带来业绩拐点。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别1.90 亿元、2.58 亿元、3.40 亿元，对应PE 分别为44.0、32.3、24.6。维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响产品交付，毛利率大幅下滑。