投资要点

    　　公司成立于2009 年，2020 年7 月在科创板成功上市，实际控制人为董事长、创始人向荣先生，通过直接和间接的方式合计持有公司29.96%的股份。公司主营卫星导航和卫星通信两大主营业务，2019 年卫星导航和卫星通信的营收占比为54:46。其中，卫星导航主要为军品，装备于各型号导弹、战机等武器装备；卫星通信主要为民品，应用于海事、民航市场。2019 年，公司军民品营收占比为65:35。

    　　公司近三年经营业绩实现快速增长。2016-2019 年，营业收入从1.46 亿元增长至2.83亿元，年均复合增速24.74%；归母净利润从1591 万元增长至7306 万元，年均复合增速66.20%。其中，卫星导航产品收入从1.28 亿元增长至1.53 亿元，年均复合增速6.16%；卫星通信系列产品收入从1796 万元增长至1.30 亿元，年均复合增速93.45%。

    　　受军工行业需求快速增长及近年来我国导弹、战斗机等进入更新换代期，导航应用需求大幅增长，公司卫星导航系列产品将实现快速增长。《新时代的中国国防》白皮书提出：加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系，15式坦克、052D 驱逐舰、歼-20 战斗机、东风-26 中远程弹道导弹列装部队。公司卫星导航产品主要应用于我国主力导弹、战机等武器装备，2017-2019 年公司定型产品数量分别为11、8、6 种，其中重点型号分别为7、1、4 种。导弹和战机的批量列装将产生对于卫星导航设备的持续需求。此外，依托于卫星导航技术，公司成功研发出弹载导航数据链一体化终端产品，实现了民营企业在该领域内的首次突破，未来还将研究星地、弹间等多种应用场景的技术，为公司创造新的增长点。

    　　民航、海事等民用卫星通信市场需求释放，公司卫星通信业务将保持持续快速增长。

    　　民航领域，公司双频机载平板动中通天线产品是国内首家通过空客、波音民航适航认证的动中通产品，目前主要销往境外。根据Inmarsat 2018，截至2017 年末全球已有7400 架飞机配置了卫星通信系统，到2027 年预计将会有23000 架商用飞机使用卫星通信系统。公司2019 年共销售双频机载平板动中通32 套，在全球范围内占比较小，当前公司在境外市场开展业务的时间较短，随着相关产品逐步进入批量采购阶段，预计未来公司市场占有率将获得提升。此外，国内民航卫星通信市场仍处于发展初期，2019 年我国窄体机型2997 架，大部分仍未实现互联功能，预计未来将形成巨大的市场，带来卫星通信设备的需求。海事市场，截至2019 年底我国机动渔船年末拥有量为46.83 万艘，卫星通信配套率较低，未来也有望迎来较大的需求释放。

    　　我们调整盈利预测，预计2020-2022 年可实现归母净利润1.13/1.87/3.17 亿元，EPS 为0.98/1.63/2.76 元，对应12 月10 日收盘价PE 为95/57/34 倍，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：军品交付进度不及预期；境外客户较单一、地域集中；国内卫星通信市场开拓缓慢。