全球领先的裂解方案 提供商，新签订单亮眼保障业绩增长。公司深耕热裂解领域30 年，技术及装备曾荣获国家科技进步奖，成立初期专注于废轮胎和废塑料裂解设备，产品主要销往海外市场，近年来实现裂解技术在污油泥和其他有机废物处理领域的拓展。公司营收易受新签订单和履约进度影响，2021 年开始公司新签订单重回高质量发展，2023Q1-3 实现营收1.46 亿元，同比+27.01%；2021-2023Q1-3 公司盈利能力受顺通环保应收账款减值损失影响持续承压，随着顺通环保逐步回款且相关欠款计提减值损失，预计未来对公司业绩影响逐步趋弱。

    　　有机废弃物热裂解前景可期，关注经市场验证的裂解设备提供商。近年来有机废弃物回收利用热度渐涨，其中热裂解为重点发展方向：1）废轮胎处置：

    　　2022 年我国废旧轮胎回收量675 万吨，回收率仍有提升空间，我国回收利用首要途径为再生橡胶，但热裂解作为无害化兜底的最终方式受到政策明确支持，同时近年来海外废轮胎热裂解项目投资热情高涨；2）废塑料处置：全球废塑料主流处理方式为焚烧填埋，近年来回收再生利用占比持续提升，其中化学回收因能够处理低值废塑料而成为重点发展方向，目前热裂解为主流路线；3）污油泥处置：我国历史遗留污油泥数量巨大，目前油泥存量约为1.59 亿吨，每年油泥产生量约700 万吨，我国政策持续关注油泥处理，其中热裂解处理具有较强市场竞争力。目前我国政策支持连续式裂解设备发展，同时全球裂解设备制造企业整体体量较小，在有机废弃物热裂解处理大趋势下，建议关注已经市场验证的连续式裂解设备提供商。

    　　短期聚焦在手订单兑现，长期关注裂解全领域开花。我们认为公司短期看点在于在手订单转化，截止2023Q1 公司在手订单7.10 亿元，尤其3.48 亿元欧洲订单若顺利履行将对公司业绩带来重大积极影响，同时公司产品已获得顺通环保、申联环保、巴斯夫等海内外公司认证，看好公司未来持续获取订单能力，且募投产能落地后公司产能不存在限制；长期关注公司围绕技术研发根基，持续拓展有机废弃物各领域热裂解应用，公司目前也在下游运营端布局，有望向“设备+运营”类公司转型，同时预计山东国资入局后将为公司未来转型提供持续战略赋能。

    　　盈利预测：维持公司“买入”评级。我们基于公司目前在手订单金额和结构，并结合公司过往订单获取情况以及订单确认周期进行假设，预计公司未来收入主要来自废塑料和废轮胎裂解线订单，同时污油泥裂解线收入迎来快速发展。

    　　根据公司最新经营情况，对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 年公司营业收入分别为1.87/2.77/3.41 亿元（前值为3.00/3.20/3.48 亿元），归母净利润分别为0.19/0.36/0.50 亿元（前值为0.57/0.65/0.73 亿元），对应PE 分别为84.66x/44.16x/31.28x。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，订单回款进度不及预期，在手订单因各种因素中止，中美欧关系带来的不确定性，热裂解技术推广不及预期，盈利预测和估值模型不及预期