事项：

    公司发布2024 年三季报：前三季度公司实现营业收入8.95 亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润0.90 亿元，同比下降43.70%。Q3 公司实现营业收入3.16 亿元，同比增长16.08%，环比增长0.08%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下降41.85%。

    评论：

    硬质合金制品收入增长较快，数控刀具收入略有增长。1）数据刀具：实现营业收入为4.89 亿元，同比增长3.18%；销量6,585 万片，均价7.43 元，数控刀具产品综合毛利率34.2%，其中自产数控刀片毛利率为42%。2）硬质合金制品：实现营业收入3.88 亿元，同比增长17.92%，销售1,197 吨，均价32.4 万元/吨，硬质合金制品的综合毛利率为16.2%。

    量价：制造业景气度复苏可期，刀具量价有望齐升。刀具作为制造业中重要耗材，制造业景气度对刀具需求量影响较大；国家政策发力，制造业景气度复苏可期。目前海内外刀具价差较大，国产刀具产品迭代升级，产品种类愈发丰富，中高端刀具价格呈现上升趋势，国产替代依旧是重要趋势。

    整包：加大终端布局，拓宽整体解决方案应用场景。整体解决方案推进是国产刀具迈入高端的重要途径。一方面，公司积极拓宽整体解决方案应用场景，推出了用于汽车制造零部件、航空航天（机匣、叶片等）、轨交（道岔、车轴、轮毂等）、风电（法兰、行星轮等）、手机中框等领域刀具加工解决方案；另一方面，公司积极丰富产品体系并拓展现有客户产品需求。

    出口：国产刀具“物美价廉”，海外出口增长明显。刀具是全球切削加工耗材产品，在海外市场具备非常大的潜力，市场规模是国内的5-6 倍以上，国产刀具在全球份额将快速提升。公司积极推进海外业务，前三季度实现海外销售收入1.66 亿元，同比增长44.2%。凭借“物美价廉”的优势，公司海外业务实现快速增长，在新增海外品牌代理、新增海外客户数量、欧美区域的海外布点销售方面均有新的突破，未来海外业务增长可期。

    投资建议：考虑到2024 前三季度制造业景气度及原材料涨价，我们下调公司业绩预期，预计公司2024-2026 年营收分别为11.95/15.13/18.53 亿元（前值12.84/15.54/18.99 亿元），归母净利润分别为1.21/2.00/2.75（前值1.66/2.58/3.61亿元），对应EPS 分别为0.76、1.26、1.73 元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内刀具领先企业、海内外业务及整体解决方案模式取得积极进展、定增项目产能逐步释放、制造业景气度复苏等因素，给予2025 年20 倍PE，目标价调整为25.2 元，维持“强推”评级。

    风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期；原材料涨价风险。