预测2023 年净利润同比下降32.5%

    　　公司披露2023 年业绩快报，预计2023 年实现营收10.3 亿元，同比-2.7%；预计实现归母净利润1.64 亿元，同比-32.5%；预计实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比-44.0%。制造业需求承压叠加公司渠道变动短期影响，营收同比小幅下滑；利润率受到产能利用率及坏账计提影响下滑较多，利润端表现低于市场预期。

    　　关注要点

    　　四季度计提充分，导致利润短暂承压。4Q23 公司预计实现营收2.2 亿元，同比-13.5%，环比-18.6%；归母净利润0.04 亿元，同比-94.6%，环比-92.3%。四季度收入受到制造业景气度及公司渠道端去库存影响，同环比出现下滑；利润端同环比大幅下滑主要系四季度公司计提坏账及员工年终奖较多，我们预计该部分影响利润4000 万元以上。

    　　2023 年净利率同比-7ppt。2023 年净利率15.9%，同比-7ppt，比1-3Q23年的19.8%下滑3.9ppt，四季度净利率大幅下滑我们认为主要系：1）规模效益影响下毛利率略下降；2）人员奖金计提与坏账计提较多。我们认为2024 年在低基数下，盈利能力有望迎来反弹。

    　　轻装上阵，新渠道与整包方案有望焕发生机。1）整包弹性可期：公司2023 年持续发力整包客户合作，据2023 年半年报，公司已初步积累超50余大客户，并与宝马等多家签订战略合作协议框架，我们认为2024 年公司或正式与众多客户开展整包合作，我们预计或为公司带来新增量收入弹性大几千万元级别；2）渠道变革影响或逐渐减轻：2023 年公司持续将批发商变更为品牌终端店，渠道更换带来短期客源及客户需求波动，我们认为该影响或逐渐减小，叠加2023 年底渠道库存计提坏账充分，公司2024 年有望焕发新渠道生机。3）出海延续弹性：东南亚等新兴市场需求旺盛，我们预计公司2024 年出海增速或延续高双位数。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到制造业需求不及预期，我们分别下调2023/2024 年净利润预期21.7%/29.0%至1.6/2.1 亿元，首次引入2025 年净利润预期2.9 亿元，当前股价对应2024-2025 年P/E分别17/12x。考虑到板块估值中枢下移，我们下调目标价34.8%至30 元，对应2024/2025 年P/E分别22/16x，较当前股价涨幅空间35.1%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　制造业需求不及预期，出海及大客户开拓不及预期。