投资要点

    公司发布2 022年年度报告及2023年一季报：公司2022年实现营收10.55亿元，同比增长6.56%；归母净利润2.42 亿元，同比增长8.94%；扣非后归母净利润2.25 亿元，同比增长14.86%；基本每股收益2.4 元/股，同比增长8.11%。公司拟以1.13 亿总股本为基数每10 股派发现金红利7 元（含税），合计拟派现7883 万元（含税），占公司2022 年归母净利润的32.56%。此外，公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。公司2023 年一季度实现营收2.84 亿元，同比增长8.38%，环比增长10.99%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长4.78%，环比增长10.61%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比减少8.87%，环比减少17.77%；基本每股收益0.53 元/股，同比减少6.96%。

    数控刀具业务快速增长，硬质合金制品收入有所下降：2022 年公司数控刀具产品实现营收6.43 亿元，同比增长41.18%，毛利率为47.52%，同比增长1.60pct；硬质合金制品实现营收4.05 亿元，同比减少23.90%，主要受到锯齿刀片需求下滑影响，毛利率为20.23%，同比减少4.31pct。

    海外业务增长强劲：2022 年公司国内主营收入9.41 亿元，同比增长4.88%，占比90.86%；海外市场拓展加快，新开发国外客户近60 家，实现刀具商店全球布局，海外主营收入1.07 亿元，同比增长18.26%，占比进一步提升至9.14%。

    经销渠道营收增速较快且毛利率较高：分渠道来看，2022 年公司经销模式主营收入3.94 亿元，同比增长37.45%，毛利率46.77%，同比增加1.18pct；直销渠道主营收入6.53 亿元，同比减少6.74%，毛利率31.05%，同比增加1.25pct。2022 年公司通过布局刀具商店深入国内终端市场，成立株洲欧科亿智能科技有限公司，提供刀具总包方案及配套服务，后续公司直销业务比例有望提升。

    毛利率有明显提升，期间费率略有增长：2022 年公司整体毛利率为36.75%，同比增长2.37pct。2022 年公司期间费用为1.21 亿元，同比增长13.41%，占营业收入的11.43%，同比增长0.69pct。其中销售费率2.18%，同比减少0.61pct；管理费率4.48%，同比增长1.53pct，主要系新增股权激励费用所致；财务费率-0.25%，同比减少0.31pct；研发费率5.02%，同比增长0.07pct。2023 年第一季度，公司期间费用2569.86 万元，同比减少3.92%，占营收比重9.05%，同比减少1.16pct。

    2023Q1 经营活动现金流明显下滑：2023Q1，公司经营活动产生的现金流净额-0.58 亿元，同比减少1174.67%；投资活动产生的现金流量净额-1.28 亿元，同比减少1.36 亿元；筹资活动产生的现金流量净额1.99 亿元，同比增加414.53%。截至2023 年3 月底，公司应收账款及应收票据5.34 亿元，同比增长35.48%，环比增长37.71%；存货3.63 亿元，同比增长24.23%，环比减少2.69%。

    我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.98/4.03/4.86亿元，对应PE为20.2/14.9/12.4倍（2023.05.08），维持“增持”评级。

    风险提示：制造业复苏不及预期；原材料价格波动；海外市场拓展不及预期。