公司发布2022 年年度报告：2022 年公司营业收入为10.55 亿元，同比+6.56%；归母净利润为2.42 亿元，同比+8.94%；扣非净利润为2.25 亿元，同比+14.86%。2022Q4 单季度营业收入为2.56 亿元，同比+10.44%，环比-6.63%；归母净利润为0.54 亿元，同比+2.84%，环比-27.04%；扣非净利润为0.59 亿元，同比+19.31%，环比-3.73%。

    盈利能力稳步提升，期间费用率微增。2022 年公司毛利率和净利率分别为36.75%/22.94%，同比变动+2.37pct/+0.50pct。随着公司数控刀片新增产能快速释放，高端数控刀片占比逐步提升，公司盈利能力进一步增强。公司2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.18%/4.48%/5.02%/-0.25%，同比变动分别为-0.61pct/+1.53pct/+0.07pct/-0.31pct。公司期间费用率微增，其中管理费用上升主要由于新增股权激励费用所致。

    数控刀具量价齐升，公司整体业务结构持续优化。1）数控刀具产品：2022年收入6.43 亿元，同比+41.18%。毛利率47.52%，同比+1.60pct。2022 年数控刀具销量达9903.33 万片，同比+28.42%；销售均价6.49 元，同比提升10%。2）硬质合金制品：2022 年收入4.05 亿元，同比-23.90%。毛利率20.23%，同比-4.31%。2022 年硬质合金制品销量达1195.06 吨，同比-31.63%。其中，棒材产品的销售收入为1.02 亿元。公司逐步调整硬质合金锯齿刀片收入结构，后续随着整体硬质合金刀具、数控刀体、金属陶瓷数控刀片等中高端产能逐步释放，数控刀具产品业务占比将持续提升，公司业务结构将进一步优化。

    终端销售渠道持续深化，成立全资子公司推进整包业务。1）直销方面：2022年公司实现营业收入6.53 亿元，同比-6.74%。毛利率达31.05%，同比+1.25%。公司2022 年迅速在全国市场布局刀具商店，逐步深入到终端市场；并成立全资子公司株洲欧科亿智能科技有限公司，向终端客户提供刀具总包方案及整体配套服务，由产品服务延伸至客户现场管理。2）经销：2022 年公司实现营业收入3.94 亿元，同比+37.45%。毛利率达46.77%，同比+1.18%。

    海外布局进展迅速，打开长期成长空间。2022 年公司实现海外收入1.07 亿元，同比+18.26%。公司海外市场拓展加快，新开发国外客户近60 家，在多个国家完成刀具商店布局，欧洲市场销售额实现翻倍式增长。此外，公司数控刀片产品在海外市场影响力进一步提升，销售均价9.18 元，同比提升28.75%，毛利率提升3.34pct。

    盈利预测：我们认为，公司数控刀具有望受益于制造业转型升级，国产化替代进程加速。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为3.41/4.41/5.42亿元，EPS 分别为3.03/3.92/4.81 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年25-30 倍PE 估值，合理价值区间为75.75–90.90 元/股（预计2023 年公司EPS 为3.03 元），给予“优于大市”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、下游应用领域政策、需求变化风险、原材料价格波动的影响。