核心观点

    刀具是“工业牙齿”，即机床加工的核心耗材，广泛用于各大制造业，我们认为2023Q1/Q2 国内制造业将出现景气复苏拐点，公司作为国内数控刀具领先企业之一，将率先受益于国内制造业复苏。另外，中高端领域进口替代正在加速，公司在产品端进行中高端产能扩张，并加强直销建设，经销积极布局刀具商店，深入国内各大区域终端市场，快速贡献业绩增量，未来量价齐升趋势明确。

    事件

    2023 年，公司IPO 与定增项目产能将陆续释放，渠道建设也将进入收获期，带来数控刀具业务的量价齐升。

    简评

    业务：硬质合金制品与数控刀具双轮驱动，品类持续扩张硬质合金制品为传统主业，数控刀具为现阶段核心业务。在硬质合金制品领域，公司主要产品包括锯齿刀片、圆片和棒材。1）锯齿刀片：公司为国内锯齿刀片产量最大的企业，产品及技术行业领先，其自主研发的耐腐蚀锯齿刀片为公司优势单品，并与百得工具等国内外知名的工具企业建立了长期稳定的合作关系。2）圆片：公司自研的超细整体硬质合金圆片，解决了超薄合金制品生产过程中易发生形变的难题，优势凸显。3）棒材：公司开发了木用棒材产品，用于生产木用数控立铣刀，具备高强度、高硬度特点，广泛用于航空航天等加工制造行业。在数控刀具领域，公司主要生产硬质合金数控刀片，已形成较为齐全的车削、铣削、钻削数控刀片系列，数控刀片SKU 近2 万种；公司擅长用于不锈钢（M 类）、钢件（P 类）加工的刀片制备，不锈钢加工用PVD涂层刀片和钢加工用CVD 涂层刀片表现宽适用性和高稳定性，达行业先进水平。此外，公司正在向高端市场进军，拓展整体刀具、金属陶瓷刀片等产品。

    产能建设：IPO 项目已逐步释放，定增项目增强核心竞争力IPO 及定增募投项目新增高端刀具产能，助力公司拓展高端市场和强化优势领域。1）IPO 募投项目：公司于2021 年建设年产4000 万片高端数控刀片智造基地建设项目，拟开发精加工刀片、复杂异形铣削刀片、专用车刀片和专用铣刀片，旨在强化公司优势产品和优化产品结构，逐步向高端市场拓展。项目已于2022H1 投产，满产后年产4000 万片高端数控刀片，预计产品单价8 元/片。2）定增募投项目：公司于2022 年3 月实行定增募集，以补充数控刀具产业园的资金，拟建设年产1000 吨高性能棒材、300 万支整体硬质合金刀具、20 万套数控刀具、500 万片金属陶瓷刀片及10 吨金属陶瓷锯齿的生产线。其中，新建设年产1000 吨高性能棒材和300 万支整体硬质合金刀具生产线项目，旨在构建“棒材-刀具”生产链，以布局整体刀具解决方案，发力高端市场；建设500 万片金属陶瓷刀片生产线项目，旨在布局高端精密加工市场；建设年产20 万套数控刀具生产线项目，旨在提高刀体刀片供应和配套能力，以强化优势扩大市场份额。

    渠道建设：经销端积极布局刀具商店，加强直销建设公司持续布局数控刀具商店以创新经销模式，加强直销渠道铺设以配套拓展高端市场。截至2022Q3，公司数控刀具直销占比约40%（包括OEM/ODM 和一般直销），经销占比约60%，渠道策略以经销为主、直销为辅。在经销渠道上，公司一方面通过核心经销商、多层级中小型经销商等方式，使产品在市场主流客户处形成稳定销量；另一方面，公司创新经销模式，近年来不断布局数控刀具商店，并取得了较好的效果。2021 年已建成50 家刀具商店，预计2022 年底布局超100 家刀具商店。在直销渠道上，公司产品正在向高端市场不断拓展，为满足非标定制大客户的需求，公司加强了直销团队建设，直接对接终端，已在高端领域与航空航天、汽车等领域客户有所合作。

    投资建议

    预计2022-2024 年，公司实现归母净利润分别为2.69、3.51、4.52 亿元，同比分别+20.87%、+30.71%、+28.81%，对应PE 分别33.17x、25.37x、19.70x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险分析

    （1）原材料价格波动风险：碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，且不能及时有效地向下游传导，可能给公司盈利能力带来不利影响。

    （2）产能扩张不及预期风险：IPO 与定增募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度不及预期，将对公司业绩增速造成影响。

    （3）制造业复苏不及预期风险：刀具具有工业耗材属性，其下游涵盖制造业的众多细分领域，与制造业景气度息息相关。若下游制造业生产情况出现波动，将给产品需求带来冲击。

    （4）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，且加大了产品的研发投入，产品竞争力不断增强。若未来市场竞争加剧，公司可能面临更大的竞争压力。